M2-M1剪刀差擴大,投資意愿下滑

2018-08-21

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 本周觀點

8月13日,央行公布數據顯示:7月社會融資規模增量為1.04萬億,前值1.18萬億,比上年同期少增1242億,社融環比少增1416 億,符合季節性特征,但與上年5761億的環比降幅相比明顯收窄;7月金融機構新增人民幣貸款1.45萬億,前值1.84萬億,比上年同期多增6245億,7月新增金融機構人民幣貸款1.45萬億,環比少增3,900 億,符合季節性規律,但同比大幅多增約6,300 億。7月底各項貸款余額增速13.2%,環比上升0.5 個百分點,扭轉了近5個月以來的低位徘徊狀態,分項來看,當月新增人民幣貸款同比反彈主因企業及其它部門貸款大幅多增約3000億,特別是企業中長期貸款出現了543億的多增,扭轉了此前連續4個月同比少增的局面,7月票據融資同比大幅多增約4000億,體現當月金融機構信貸額度增加,銀行加大票據貼現力度。7月末,M2同比增長8.5%,前值8.0%,上年同期8.9%;M1同比增長5.1%,前值6.6%,上年同期15.3%。

7月M2-M1同比3.4%,較6月2.3%擴大了1.1個百分點,M2增速提高一定程度是由于降準導致貨幣乘數提高,使得央行貨幣創造能力增強,社融減少,M2-M1剪刀差擴大,反映了企業經營活動和私人部門投資意愿繼續減弱,雖然目前市場上流動性充足,但由于房地產市場持續調控,很難刺激私人部門其他的投資意愿,預計未來經濟增速將大概率承壓,資產配置方面,我們建議以持有現金管理工具為主,適當關注外匯資產和大宗商品,本周我們的擇時模型認為,滬指的周線和日線仍然處于下跌周期,此次下跌的深度和廣度較大,建議降低風險資產配置比例,配置低風險的流動資產。

一周資本市場回顧

A股市場

大幅下跌,市場情緒再次下滑。消息面上,8月14日,財政部公布了《關于做好地方政府專項債券發行工作的意見》,要求加快專項債券發行進度,各地至9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低于80%,剩余的發行額度應當主要放在10月份發行,地方政府專項債券發行提速,將為重點領域項目提供資金支持,基礎設施建設將加速;8月15日,國家發改委秘書長、國民經濟綜合司司長、新聞發言人叢亮在會上指出,補短板是當前深化供給側結構性改革的重點任務,下一步要儲備一批、開工一批、建設一批、竣工一批重大項目,下半年加快基建投資,促進一批重大項目開工,有效保障在建項目資金,地方加快投資落地。上周五個交易日全部A股的日成交金額均值為2767億元,較上上周的3096億元下降11%,市場情緒再次下滑。從盤面上看,文娛用品和互聯網技術概念表現較好,值得注意的是互聯網技術概念已經連續兩周表現最好;軌道交通設備和海南省概念表現較差。全周來看,上證綜指跌4.52%,深證成指跌5.18%,滬深300跌5.15%,中小板指跌5.30%、創業板指跌5.12%,28個申萬一級行業全部下跌,其中,通信(-0.37%)下跌最少,下跌未超過1%;食品飲料(-7.56%)表現最差,其次是家用電器(-7.11%),下跌均超過7%。

債券市場

流動性邊際收斂,市場利率上行。Wind統計數據顯示,本周(8月18日-8月24日)央行公開市場有1300億元逆回購到期,周四和周五分別到期400億元和900億元,央行本周五進行900億元7天逆回購操作,因無逆回購到期,等量凈投放900億元,上周公開市場全口徑累計凈投放1765億元,央行上周四時隔19個交易日重啟逆回購操作,進行400億元7天逆回購操作,凈投放400億元,而在此前一日,央行超額續作MLF,開展3830億元1年期MLF操作,對沖當日降準置換后3365億元1年期MLF到期,實現465億元資金凈投放,中信固收表示,“本次MLF續作表明了在當前貨幣政策偏松的取向下,中長期資金存在續作剛性。而8月8日到期的1200億元國庫現金定存并沒有當天續作,而是于8月16日開展1200億元國庫現金定存,表明在當前流動性相對充裕的環境下,央行會削峰填谷、靈活擺布中短期流動性投放。8月17日R001加權平均利率為2.63%,較上周漲76.25bp;R007加權平均利率為2.70%,較上周漲43.26bp;shibor隔夜為2.58%,較上周漲75.40bp;shibor1周為2.65%,較上周漲22.40bp。8月13日至8月17日之間,一級市場共發行80只短融,計劃發行總額844.1億元,從主體評級看,有41只AAA級、34只AA+級、5只AA級。二級市場方面,利率債收益率以上漲為主,銀行間國債收益率不同期限全部上漲,各關鍵期限品種平均上漲13.57bp,各國開債收益率不同期限全部上漲,各關鍵期限品種平均上漲13.62bp,農發債收益率不同期限全部上漲,各關鍵期限品種平均上漲13.09bp;信用債收益率多數上漲,各信用級別短融收益率多數上漲,中票各信用級別收益率多數上漲,各級別企業債收益率不同期限全部上漲。全周來看,中證全債下跌0.19%,中證國債下跌0.26%,中證企業債下跌0.16%,中證金融債下跌0.16%,中證轉債下跌1.41%。

海外市場

美國下調經濟增長預期,歐元區經濟穩健增長。8月13日,美國國會預算辦公室發布的最新一期經濟展望中,將2018年美國實際GDP增長預期從4月份的3.3%下調至3.1%。美國國會預算辦公室表示,貿易戰疊加高通脹或將傷及經濟增長,同時認為美聯儲的加息步伐可能會放慢。貿易爭端是此次下調增速預期的主要原因,預計在需求過剩的影響下,通脹年內將升至2%以上,2018年美國的GDP增速較上年加快,主要得益于政府支出、減稅和私營部門投資的高增長。今年二季度,美國實際GDP年化季環比增長創下近四年新高的4.1%,預計下半年GDP將自這一高位小幅回落。新一期經濟展望中,辦公室認為二季度提振經濟的部分因素,例如消費者開支的反彈,農業出口的激增,有可能會在未來逐漸消退甚至反轉。以農業出口為例,二季度大規模的出口可能是提前交易,規避7月起生效的關稅。8月14日,歐盟統計局公布數據顯示,歐元區6月工業產出環比 增長-0.7%,預期為-0.4%,前值由1.3%修正為1.4%;工業產出同比增長2.5%,預期為2.4%,前值由2.4%修正為2.6%。歐元區二季度GDP增長季環比修正值為0.4%,預期為0.3%,初值為0.3%。歐元區二季度GDP增長同比修正值為2.2%,預期為2.1%,初值為2.1%。歐元區二季度經濟成長優于預期,顯示全球貿易緊張的負面影響可能要到今年晚些時候才能顯現。盡管全球貿易局勢更趨緊張,且法國和意大利的經濟表現令人失望,但德國和荷蘭經濟的增長步伐加快,令整個歐元區保持穩健的增長勢頭。全周來看,全球市場以下跌為主,美國市場,標普、道指和納指上周漲跌幅分別為0.59%、1.41%和-0.29%,德國DAX指數、法國CAC40指數和英國富時100指數上周漲跌幅分別為-1.72%、-1.29%和-1.41%。亞洲市場,日經225跌0.12%,恒生指數跌4.07%。

一周基金表現回顧

股票基金

上周股票基金平均收益為-4.59%。普通股基表現不如指數股基,具體來看,普通股基平均收益為-5.15%,沒有產品取得正收益。指數股基平均收益為-4.37%,沒有產品取得正收益。

混合基金

混合基金表現優于股票基金,平均收益為-3.05%。其中,偏股型產品平均收益為-3.41%,有1%的產品取得正收益,偏債型產品平均收益為-0.82%,有7%的產品取得正收益,平衡型平均收益為-3.18%,沒有產品取得正收益,商品及保本型平均收益為-1.08%,有1%的產品取得正收益。

債券基金

債券型基金平均收益為-0.45%,二級債基表現不如一級債基。其中,純債基金平均收益為-0.23%,4%的產品收益為正。一級債基平均收益為-0.40%,1%的產品收益為正。二級債基平均收益為-0.81%,2%的產品收益為正。

貨幣基金

貨幣基金年化收益連續五周下降。8月17日,貨幣基金七日年化收益率均值為3.06%,較8月10日下降12bp,銀華惠添益貨幣(7.16%)七日年化收益最高。從收益區間來看,有7%的產品七日年化收益超4%,51%的產品收益在3%-4%之間,37%的產品收益在2%-3%之間。

QDII基金

QDII基金平均收益為-1.87%,有41%的產品取得正收益。

(注:橙色為證監會一級基金類別;藍色為證監會二級基金類別)

本周分析師觀點

海通證券姜超:經濟明顯減速,社融繼續回落

7月工業增速低位持平在6%。中觀各主要行業增速漲跌互現,微觀各主要工業品產量增速漲跌各半、發電量增速繼續下滑,均印證工業生產低迷。1-7月投資增速降至5.5%,7月當月增速創17年以來新低至3%。其中,制造業投資緩慢復蘇;基建投資繼續下滑,仍是主要拖累;房地產投資仍高,但獨木難支。7月社消、限額以上零售增速回落至8.8%、5.7%,社消實際增速創歷史新低至6.5%。其中,必需消費高位回落,可選消費漲少跌多。今年以來必需消費略好于去年,而可選消費普遍不及去年,主要緣于居民加杠桿購房透支購買力,擠出可選消費。8月上中旬主要41城地產銷量增速降至1%,前兩周乘用車批、零增速再創新低至-17.9%、-14.5%,指向終端需求仍弱;8月上中旬發電耗煤增速大降至1.4%,指向工業生產減速。

7月新增社融總量1.04萬億,7月信貸投放繼續加大,但表外融資繼續大幅萎縮,社融整體同比少增1200億??殺瓤誥斷?,7月社融存量增速10.3%,較6月的10.5%繼續回落。7月新增金融機構貸款1.45萬億,同比多增6000億。其中居民部門短貸同比多增、中長貸整體平穩,企業部門短貸同比少增、中長貸同比由少增轉為多增,體現信貸投放力度加大。7月M2同比增速回升至8.5%,或與信貸力度加大,提升信用創造有關,M1和M0同比增速分別回落到5.1%和3.6%。近期銀行加強了信貸投放,但整體需求走弱,且表外非標融資也在繼續萎縮,社融增速仍是下行趨勢。

國盛證券劉富兵:短期不悲觀,中期不樂觀

短期來看,上證50的第一波下跌時間超過5個月,幅度超過20%,結構上已走完了9浪,無論時間、結構、幅度均已充分。50是市場為數不多沒有破位的規模指數,目前仍在堅守。當然,從中期來看,上證50剛確認周線級別下跌,目前周線下跌在日線上僅走了1浪,中期調整遠遠不夠充分,下跌周期遠未結束。截止目前,50、300以及上證綜指均已確認周線級別下跌,但鑒于50、300僅開啟了第一浪下跌,市場的未來中期走勢仍不容樂觀。

從短周期來看,大盤目前所處的是第三波日線級別下跌,目前日線下跌走了7浪結構,下跌結束概率90%,短期下跌已基本充分?;ι?00的短期走勢與其類似,目前下跌走了9浪結構,結束概率91%。從中周期來看,大盤處于周線級別下跌中,時間5個月,幅度20%,結構3浪結構,時間、幅度與結構尚不完全充分,未來很長一段時間大盤將是震蕩下行的運行過程,對應的投資思路應該是逢反彈減倉。

華創證券屈慶:關注房租上漲帶來的通脹壓力

房租上漲將推升通脹水平,通脹壓力將逐步釋放。房租上漲對通脹的影響主要通過兩個路徑,其一,房租直接體現在CPI居住分項中的租賃房房租,從而直接對CPI產生影響。房租的上升推升租賃房房租增速上升,對CPI產生拉動作用。其二,目前我國人口紅利正在逐步減少,房租帶來的生活成本上升將傳導至工資水平上,使得工資水平被動提高,這無疑將帶動企業成本的抬升,從而提高生產價格。這種傳導途徑主要體現在勞動密集型行業,如餐飲、快遞、美容美發、家政服務等服務行業勞動需求量較大,受到的沖擊較大,企業工資成本上升進而轉嫁給消費者,這是近年來服務消費價格上升迅速的原因之一。

近期,資金面邊際收緊趨勢明顯,帶動資金利率和短端利率顯著上行,未來隨著政策逐步落地,信貸增加,資金面或將進一步收緊。北京市房租上漲引發市場關注,首先,房租上漲將擠壓商品消費空間,將使得不包括住房消費的社零消費增速逐步下降,使市場產生消費大幅走弱的錯覺;其次,房租大幅走高還將直接影響CPI住房分項,導致通脹壓力加大;再次,其還會使得生活成本大幅提高,將令勞動密集型行業企業用工成本增加,從而提高這類行業生產成本,導致餐飲、快遞、美容美發、家政服務等服務行業價格走高,抬高通脹水平,對債市形成利空。另外,中美重啟貿易談判,貿易戰得到緩和,避險情緒消退將在短期內壓制債市。

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