貿易摩擦壓制外需,經濟臨近滯脹

2018-07-04

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 7月觀點

6月份制造業PMI指數51.5%,較上月回落0.4個百分點,分項看,五個權重指標均走弱,其中,生產指數下滑0.5個百分點至53.6%,代表需求端的新訂單指數下滑0.6個百分點至53.2%,進出口方面,新出口訂單下滑1.4個百分點至49.8%,進口指數下滑0.9個百分點至50.0%,分企業看,6月份大型企業和中型企業PMI指數分別回落0.2和1.1個百分點至52.9%和49.9%,大型企業仍然保持擴張區間,但中型企業掉落至收縮區間,6月小型企業PMI回升0.2個百分點至49.8%,但仍處于收縮區間。6月份PMI原材料購進價格指數繼續上升1.0個百分點至57.7%,PMI出廠價格指數也上升0.1個百分點至53.3%,煤炭、螺紋鋼均價繼續上升,PMI原材料庫存指數下滑0.8個百分點至48.8%,產成品庫存上升0.2個百分點至46.3%,采購量指標下滑0.2個百分點至52.8%。6月非制造業PMI小幅上升0.1個百分點至55.0%,其中建筑業PMI小幅上升0.6個百分點至60.7%,服務業PMI則繼續保持54.0%水平不變,建筑業PMI水平仍明顯高于服務業。

6月制造業PMI回落,外需訂單大幅度減少,很大程度上是由于中美貿易摩擦所致,按照當前形勢來看,外需或將長期處于下滑的狀態,從原材料價格指數和庫存指數看,國內供給側改革去庫存仍在持續,這將推動上游價格上漲從而影響企業生產成本,隨著企業生產成本不斷增加而需求逐漸減弱(體現在外需承壓內需長期難有提升空間),有可能真正步入經濟滯脹環境,非制造業方面,可以看出PMI上升主要是由建筑業貢獻,但服務業仍然未發生明顯改變,因此,若在即將發生的滯脹大環境下,再次走地產刺激的老路,以時間換空間,整體經濟預期不確定性會非常大,建議維持較低的國內風險資產配置比例,以持有現金流動性管理和短期債券為主,并可適當關注A股市場醫藥板塊和通信板塊,基金配置上,由于市場風格變化過快,單一配置某一類大類資產難以規避市場性風險,因此建議組合投資,組合投資可以在一定程度上分散各類市場的風險,并獲得各類市場上的增長紅利。

6月資本市場回顧

A股市場

震蕩下行,市場情緒大幅下滑。受中美貿易戰持續以及基本面走弱預期的影響,6月A股市場主要指數一路震蕩下行,在6月末小幅反彈,顯示出了一定止跌跡象。6月全月平均成交額為3471億元,較5月份的4065億元下降15%,市場整體情緒連續兩月大幅下滑,6月最后一周日均成交額為3218億元,低于6月平均水平,月末市場情緒更加低落。兩融余額今年首次出現下滑,截止6月29日,滬深兩市兩融余額為9194億元,較5月31日兩融余額9892億元下降7%。全月來看,上證綜指跌8.01%,深證成指跌8.90%,滬深300跌7.66%,中小板指跌8.73%,創業板指跌7.86%。行業方面,28 個申萬一級行業全部下跌,其中,鋼鐵(-2.53%)跌幅最小,下跌未超過3%,其次是家用電器(-3.97%)和采掘(-4.97%),下跌未超過5%;通信(-16.09%)表現最差,下跌超過15%。

債券市場

貨幣政策表面中性,逆回購操作期限轉變。6月6日,有4980億元MLF到期,央行未續作,當日央行投放4630億元MLF,利率3.3%,較之前提升10bp,期限為一年,6月19日,央行再次投放2000億MLF,6月央行逆回購14300億元,期限在7天、14天和一個月分布均勻,逆回購到期16400億元,凈回籠2100億元,6月央行通過OMO+MLF操作共計投放20930億元,國庫現金定存1000億元,總到期21880億元,凈投放50億元(含國庫現金),央行6月仍是以逆回購呵護資金流動性,中長期操作較少,表面上看貨幣投放量似乎與5月未發生明顯變化,但考慮到央行在7月5日再次降準,貨幣乘數加大,預計資金面將越來越寬松。6月29日,R001加權平均利率為3.16%,較5月31日下降19bp;R007加權平均利率為3.58%,較5月31日下降39bp;shibor1D加權平均利率為2.63%,較5月31日下降20bp;shibor7D加權平均利率為2.86%,較5月31日下降4bp。全月來看,債市連續6個月回暖,中證全債上漲0.67%,中證企業債上漲0.34%,中證國債上漲0.65%,中證金融債上漲0.99%,中證轉債下跌3.10%。

海外市場

中美貿易摩擦加劇,美國一季度GDP再次下修。6月15日,特朗普“撕毀”中美經貿聯合聲明再次宣布將對中國500億商品征收關稅,針對中國商務部發起的等量反制措施, 針對中國商務部發起的等量反制措施, 6月20 日特朗普又提出將對 2000 億中國商品征收關稅予以報復。6月28日,美國商務部公布的第二次修正數據顯示,今年第一季度美國實際國內生產總值(GDP)按年率計算增長2%,低于此前公布的2.2%,美國商務部表示,與上一次公布的修正數據相比,個人消費開支、出口、私人庫存投資數據有所下調,非住宅類固定資產投資數據有所上調,隨著美國就業市場繼續改善,個人消費開支回升,以及房地產市場反彈,今年第二季度美國經濟增長有望提速,亞特蘭大聯邦儲備銀行日前公布的預估數據顯示,第二季度美國經濟按年率計算將增長4.5%,美聯儲本月初發布的季度經濟預測顯示今年全年美國經濟將增長2.8%,略高于3月份預測的2.7%,美聯儲預計2019年和2020年美國經濟將分別增長2.4%和2%。6月全球市場漲跌繼續分化,美國市場方面,標普指數、道瓊斯指數、納斯達克100指數漲幅分別為0.48%、-0.59%、0.92%;歐洲市場方面,德國DAX指數、法國CAC指數和英國富時100指數漲跌幅分別為-2.37%、-1.39%和-0.54%;亞洲市場方面,恒生指數下跌4.97%,日經225上漲0.46%。

6月基金表現

股票基金

6月股票基金平均收益為-6.88%。普通股票基金表現優于指數基金,具體來看,普通股基平均收益為-6.22%,沒有產品取得正收益。指數股基平均收益為-7.13%,沒有產品取得正收益。

混合基金

混合基金表現優于股票基金,平均收益為-3.75%。其中,偏股型平均收益為-4.03%,6%產品收益為正。偏債型產品平均收益為-0.90%,29%產品收益為正。平衡型平均收益為-3.94%,9%產品收益為正。商品和保本型平均收益為-0.83%,32%產品收益為正。

債券基金

債券型基金平均收益為-0.16%,一級債基表現優于二級債基。其中,純債基金平均收益為0.21%,73%產品收益為正。一級債基平均收益為-0.06%,55%產品收益為正。二級債基平均收益為-0.72%,27%產品收益為正。

貨幣基金

6月貨幣基金年化收益較5月回升。6月30日,貨幣基金七日年化收益率均值為4.11%,上升43bp,天弘現金管家貨幣B(9.03%)七日年化收益最高。從收益區間來看,有63%的產品七日年化收益超4%,32%的產品收益在3%-4%之間,1%的產品收益在2%-3%之間。

QDII基金

QDII基金平均收益為-0.53%,48%的產品取得正收益。

(注:紅色為證監會一級基金類別;藍色為證監會二級基金類別)

本月分析師觀點

海通證券姜超:貨幣寬松超預期,中低等級需謹慎

6月貨幣利率均值均處于過去一年以來的相對低位,遠好于此前市場對年中考核將導致資金大幅收緊的擔憂。6月20日的國務院常務會議和6月27日的央行貨幣政策例會均指出要保持流動性合理充裕。再聯系今年以來央行定向降準次數明顯增多,而且公開市場投放貨幣力度也沒有減少,這些也都印證貨幣政策從中性偏緊轉向了中性偏松。

我們認同貨幣政策轉向了中性偏松,但我們認為絕對不會回到大水漫灌的老路,也就是不會出現不附帶任何條件的大幅降息降準,因為歷史已經證明,靠放大水只能緩解短期陣痛,對于解決長期問題沒有任何幫助。首先,只要不出現大水漫灌,堅持資管新規、管住影子銀行,就不會徹底扭轉市場對信用風險的擔憂,債務違約的風險仍會繼續上升。其次,銀行發放貸款還面臨資本金不足和一般存款流失兩大約束。最后,MLF的抵押品機制還有待激活。

綜合來看,我們認為目前貨幣政策已經轉向中性偏松,未來貨幣市場流動性將持續充裕,但也絕不會回到大水漫灌的老路。與此相應,我們認為本輪利率債的牛市仍將繼續,但仍將保持慢牛格局。此外在銀行資本金、企業存款下降、MLF抵押品機制發揮作用等問題解決之前,信用緊縮的風險將繼續存在,信用債配置仍需以高等級為主,對中低等級需保持謹慎。

國盛證券劉富兵:上證50短期有望引領一波反彈

短期來看,上證50的第一波下跌時間超過5個月,幅度超過20%,結構上已走了9浪,無論時間、結構、幅度均已充分。因此,短期上證50有望迎來一波日線級別反彈,并帶動市場一起反彈。當然,從中期來看,上證50剛確認周線級別下跌,目前周線下跌在日線上僅走了1浪,中期調整遠遠不夠充分,下跌周期遠未結束。截止目前,50、300以及上證綜指均已確認周線級別下跌,但鑒于50、300僅開啟了第一浪下跌,市場的未來中期走勢仍不容樂觀。

從短周期來看,大盤目前所處的是第三波日線級別下跌,目前日線下跌走了3浪結構,下跌結束概率41%,下跌幅度在10%以上。短期,大盤受上證50走勢影響比較大。從中周期來看,大盤處于周線級別下跌中,時間5個月,幅度20%,結構3浪結構,無論時間、幅度與結構均不充分,未來很長一段時間大盤將是震蕩下行的運行過程,對應的投資思路應該是逢反彈減倉。

華創證券屈慶:關稅臨近實施,關注內外受壓下特朗普態度是否軟化

距離中美分別對340億美元商品加征關稅措施僅剩一周,下周貿易戰可能重回市場視線,關注雙方會否采取措施避免關稅的真正實施。就目前情況來看,對內,哈雷舉白旗顯示美制造業受關稅不利影響已經顯現,參議院尋求限制特朗普在關稅決定上的權力顯示美政府內部對特朗普關稅政策的分歧不斷加大。對外,特朗普和美國遭到多國報復關稅,6月美國出口或將受到影響,7月受影響將更大。特朗普關稅政策已經身陷內憂外患,不排除特朗普對貿易戰態度繼續軟化的可能。

目前受貨幣政策全面放松預期影響,市場情緒較好,債市周五迎來大漲。但是,貨幣政策總閥門依然需要“管”表示央行不會大水漫灌,并非全面放松,貨幣政策雖然放水,但精準灌溉能否令債市收益率趨勢性下滑有待觀察。對于短期債市走勢,我們認為下周中美加征關稅若真正實施,則需關注貿易戰對國內出口以及基本面帶來的切實影響,市場對經濟的悲觀預期以及股市繼續受掣肘或繼續利好債市情緒,但是目前特朗普關稅內外一致反對,其對貿易戰的態度可能軟化。因此目前債市雖然受貨幣政策寬松預期以及貿易戰影響,存在交易性機會,但是趨勢性下行并未得到確認,建議機構保持謹慎。

{ganrao}