中美貿易戰升級,央行降準維穩

2018-06-27

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 本周觀點

為進一步推進市場化法治化“債轉股”,加大對小微企業的支持力度,中國人民銀行決定,從 2018 年 7 月 5 日起,下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率 0.5 個百分點,鼓勵 5 家國有大型商業銀行和 12 家股份制商業銀行運用定向降準和從市場上募集的資金,按照市場化定價原則實施“債轉股”項目。多數機構認為央行此次降準意在緩解流動性緊張,但總體來看資金面其實已經較為寬松,隨著美聯儲連續加息,中美利差已經大幅收窄,此次降準或致使人民幣與美元脫鉤,后續影響難以估計。

一周資本市場回顧

A股市場

大幅下跌,市場恐慌。消息面上,6月16日,全國統一的不動產登記信息管理基礎平臺已實現全國聯網,不動產登記體系進入到全面運行階段,這意味著,2007年物權法頒布時提出的“國家對不動產實行統一登記制度”,在經過將近11年的努力后,終于真正實現,此番正式實施不動產全國聯網意義重大,對于房地產市場的影響而言,抑制炒作和為房地產稅的開征提供基礎數據是最重要的兩個方面;6月20日,工信部發布的最數據顯示,5月份,戶均移動互聯網接入流量近4GB,再創新高。上周四個交易日全部A股的日成交金額均值為3693億元,較上上周的3377億元上升9%,市場恐慌。從盤面上看,醫療服務和耐火材料概念表現較好;軌道交通設備和在線教育概念表現較差。全周來看,上證綜指跌4.37%,深證成指跌5.36%,滬深300跌3.85%,中小板指跌4.67%、創業板指跌5.60%,28個申萬一級行業全部下跌,其中,休閑服務(-1.77%)跌幅最小,其次是醫藥生物(-1.81%);通信(-10.87%)表現最差,下跌超過10%,值得注意的是,通信已經連續兩周跌幅最大。

債券市場

資金持續改善,市場利率下行。央行22日進行700億元逆回購操作,當日有500億元逆回購到期,凈投放200億元,央行公開市場上周考慮MLF的全口徑凈投放3400億元,Wind資訊統計數據顯示,本周(6月23日至-6月29日)央行公開市場將有6700億逆回購到期,其中周一至周五分別到期100億、1700億、2100億、1800億、1000億,無正回購和MLF到期。6月22日R001加權平均利率為2.62%,較上周跌1.53bp;R007加權平均利率為2.92%,較上周跌26.96bp;shibor隔夜為2.59%,較上周跌0.50bp;shibor1周為2.82 %,較上周漲1.00bp。6月19日至6月22日之間,一級市場共發行40只短融,計劃發行總額398.40億元,從主體評級看,有21只AAA級、11只AA+級、8只AA級。二級市場方面,利率債收益率以下跌為主,銀行間國債收益率不同期限多數下跌,各關鍵期限品種平均跌0.74bp,各國開債收益率不同期限多數下跌,各關鍵期限品種平均下跌2.38bp,農發債收益率不同期限多數下跌,各關鍵期限品種平均下跌1.82bp;信用債收益率漲跌互現,各信用級別短融收益率多數上漲,中票各信用級別收益率多數下跌,各級別企業債收益率不同期限漲跌互現。全周來看,中證全債上漲0.23%,中證國債上漲0.25%,中證企業債上漲0.10%,中證金融債上漲0.33%,中證轉債下跌2.14%。

海外市場

美國經濟數據強勁,歐央行下調經濟增長預期。美聯儲周三上調美國經濟增長預期,2018 年實際GDP 增速中值由2.7%上升至2.8%,2019 年和2020 年沒有變化,對2018 年失業率的預期中值由3.8%下調至3.6%,而2019 年和2020 年則下調0.1個百分點至3.5%,美聯儲的聲明稱,經濟活動一直保持這穩健的增速,正在從過去的溫和增長中升級,美聯儲周三上調基準利率0.25 個百分點,并暗示年內可能再加息兩次,美國6 月9 日當周首次申請失業救濟人數21.8 萬人,預期22.3 萬人,前值22.2 萬人,6月2日當周續請失業救濟人數169.7 萬人,預期173.2 萬人,前值174.1 萬人修正為174.6 萬人。歐洲央行預計2018 年GDP 增速為2.1%,要明顯低于3 月份時的預期值2.4%,而2019 和2020兩年的GDP 增速預期維持在3 月份的1.9%和1.7%不變,歐銀行長德拉吉解釋稱經濟增速趨于緩和部分是由于臨時性因素,另外還受到外部貿易減弱和不確定性的影響,同時也反映了從高水平的回撤。而在下調2018 年經濟增速預期的同時,上調今明兩年通脹預期,均由3 月份的1.4%上修至1.7%,顯示了歐銀對通脹的信心,歐元區歐洲央行維持三大利率不變,歐元區歐洲央行主要再融資利率0%,預期0%,前值0%;歐元區歐洲央行邊際貸款利率0.25%,預期0.25%,前值0.25%;歐元區歐洲央行存款便利利率-0.4%,預期-0.4%,前值-0.4%。全周來看,受貿易?;で樾饔跋?,全球股市以下跌為主,美國市場,標普、道指和納指上周漲跌幅分別為-0.89%、-2.03%和-0.69%,德國DAX指數、法國CAC40指數和英國富時100指數上周漲跌幅分別為-3.31%、-2.08%和0.63%。亞洲市場,日經225跌1.47%,恒生指數跌3.20%。

一周基金表現回顧

股票基金

上周股票基金平均收益為-3.78%。普通股基表現優于指數股基,具體來看,普通股基平均收益為-3.02%,4%的產品取得正收益。指數股基平均收益為-4.07%,1%的產品取得正收益。

混合基金

混合基金表現優于股票基金,平均收益為-1.88%。其中,偏股型產品平均收益為-2.10%,有5%的產品取得正收益,偏債型產品平均收益為-0.47%,有12%的產品取得正收益,平衡型平均收益為-2.06%,有10%的產品取得正收益,商品及保本型平均收益為-0.52%,有20%的產品取得正收益。

債券基金

債券型基金平均收益為-0.19%,二級債基表現不如一級債基。其中,純債基金平均收益為0.05%,66%的產品收益為正。一級債基平均收益為-0.14%,45%的產品收益為正。二級債基平均收益為-0.55%,15%的產品收益為正。

貨幣基金

貨幣基金年化收益再次下降。6月22日,貨幣基金七日年化收益率均值為3.64%,較6月15日上升2bp,泰達宏利活期友貨幣B(5.12%)七日年化收益最高。從收益區間來看,有32%的產品七日年化收益超4%,60%的產品收益在3%-4%之間,4%的產品收益在2%-3%之間。

QDII基金

QDII基金平均收益為-0.93%,有33%的產品取得正收益。

(注:紅色為證監會一級基金類別;藍色為證監會二級基金類別)

本周分析師觀點

海通證券姜超:貨幣低增時代、創新債市為王

從宏觀看中國經濟增長數據,16年以來最大的兩個變化,一是研發支出正式被計入GDP,二是新經濟被納入GDP,而17年以來經濟超預期企穩的貢獻主要來自于新經濟。從債務融資到股權融資。我們發現,新舊經濟的核心區別在于融資模式。工業化時代以人口紅利和城市化為動力,銀行債務融資是最佳融資工具。比如日本融資體系以銀行為主導,培育了豐田等傳統行業龍頭。而新經濟以人的創造性和市場的追求為源動力,股權融資是分擔風險、激勵創新的最佳機制。美國的谷歌、Facebook,中國的全球優秀企業代表阿里、騰訊都是通過資本市場培育的。股權融資創新推手。美國幾乎所有的創新型企業,都受到PE、VC等股權投資基金的支持。股權基金的資金來源主要是養老金和政府基金等長期資金,投向主要是IT、生物醫藥等新興產業,退出方式以IPO最具吸引力,而這離不開資本市場的支持。14年9月大基金的設立標志著我國政府產業投資基金進入快速發展階段,投向主要是戰略性新興產業。

18年我國稅延養老金也開始試點。而在資本市場建設方面,三大變革將助力:政府機構改革合并銀保監會而單列證監會,大幅提升股權融資地位;港股市場實施同股不同權和虧損醫藥企業上市,幫助創新企業;而A股市場過去主要為國有企業融資服務,而今年政府明確定位未來支持創新企業在境內資本市場發行證券上市,這意味著以后A股將主要為新經濟融資服務??春么蔥掠胝?。新經濟時代,研發創造價值,對應到資本市場就是研發比例大的行業、公司領漲。而創新支撐經濟增長意味著不必走貨幣放水老路、不再靠舉債來穩增長,反過來意味著融資需求趨勢性下降,利率趨勢性回落。供給改革歷史經驗。美國70年代也曾經出現過貨幣超發,房價和商品價格暴漲,但后來美國采取供給學派改革,減稅提高企業效率,收縮貨幣抑制價格上漲,80年代以后代表新經濟的納斯達克指數增長了30倍,而美國利率出現長期下行。中國的供給側改革其實也有異曲同工之妙,如果我們下決心收縮貨幣,提高經濟效率,那么未來創新經濟和債市將大有可為。

國盛證券劉富兵:市場依舊震蕩下行

大盤自2016年1月以來的周線級別牛市已基本宣告結束,只要周線上跌破3129,即意味著周線級別下跌的確認,當下大盤正面臨這樣的考驗。從歷史統計來看,一波周線級別下跌起碼1年以上的時間,30%以上的幅度,結構在3段以上。從現有的情況來看調整還遠遠不夠,需警惕中期調整風險的降臨,這個位置上若有反彈即是中期減倉良機。受大盤走勢影響比較大的指數有上證50與滬深300。

對于短期,我們認為市場機會尚存:一方面,大盤在上周形成了底部的級別錯位,即日線的低點與30分鐘級別的低點發生了錯位,歷史統計表明底部級別錯位導致日線級別反彈的概率高達80%以上。另一方面,在主要的中小規模指數中,目前僅有中證500尚未形成日線級別反彈,中證500的前期調整又比較到位,而中證500要確認反彈趨勢就必須要市場的配合。

華創證券屈慶:定向降準落地,債市情緒利好或大于實質影響

定向降準的方式符合市場預期,但是在資金的使用方面給出了更為嚴格的限制?;毓?5年以來的歷次降準操作,多是“普降+定向”;本次單獨的“定向操作”和嚴格的“使用過程監督”更顯示貨幣政策靈活微調的特性,而非全面的政策轉向。

短期看,降準從情緒上利好債市,但幅度較前期縮小。一是由于市場有學習效應,部分投資者已經提出“降準后賣出”的操作策略,如此準備的投資者一旦增加,實際收益率下行的空間將有限;二是“定向降準”不能等同于資金的全面放松,特別是“專款專用”的約束越明確,對債市的利好效果越有限;三是目前曲線相較于4月降準前更加平坦,加上今年銀行綜合負債成本抬升,使得目前利率債配置的性價比下降,交易盤互博使得收益率下行空間有限。

中期看,降準操作在量、價方面的實際效果決定債券走勢。從量的角度看,我們強調不應孤立看降準,而是將由降準和公開市場操作打包組成的貨幣政策工具投放量和市場資金缺口進行比較。如果市場重新采取加杠桿的操作,不排除資金環境出現類似4月的緊張加劇局面。從價的角度,需要關注銀行綜合負債成本的變化,以及資金價格的底部約束作用。單純從貨幣市場角度,目前已經處于較為寬松狀態,資金價格難以進一步下行也成為制約債市收益率下行的重要因素。

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