M2-M1剪刀差擴大,經濟活動減弱

2018-06-20

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 本周觀點

5月末,M2余額174.31萬億元,同比增長8.3%,增速與上月末持平,M1余額52.63萬億元,同比增長6%,增速比上月末低1.2個百分點,5月末人民幣存款余額171.02萬億元,同比增長8.9%,增速與上月末持平,當月人民幣存款增加1.3萬億元,同比增加1972億元。社融方面,5月當月,社融規模增量7608億元,相對于4月社融增量大幅減少,僅為4月的一半,接近“腰斬”水平,5月份新增人民幣信貸1.14萬億,規模與4月基本維持,但從投放速度看,二季度信貸投放速度并不快,基本上慢于往年的季節規律,對于社融中的表外融資,如委托貸款、信托貸款和未貼現票據,自監管強調“金融去杠桿”后便大幅縮減,從2017年初的當月新增6000億以上一路下滑,2018年更是連續數月增量為負。
M2增速與上月持平,基本處于歷史低位的增速水平,而M1增速回落,5月M2-M1剪刀差2.30%,較4月的1.10%擴大1.2個百分點,由于房地產限購,個人活期存款難以轉換為單位活期存款,導致單位活期存款減少,這也是拖累M1的主因,M2-M1剪刀差擴大也意味著經濟活動減弱,資產配置方面,我們建議以持有現金管理工具為主,適當關注外匯資產和大宗商品,本周我們的擇時模型認為,滬指的周線仍處于下行周期,同時日線也確認下跌,預計會出現中期回調,建議降低風險資產配置比例,配置低風險的流動資產。

一周資本市場回顧

A股市場

震蕩下行,市場情緒低迷。消息面上,6月11日,國務院辦公廳印發《關于推進奶業振興保障乳品質量安全的意見》,全面部署加快奶業振興,保障乳品質量安全,《意見》明確了實現上述目標的主要任務和工作措施,著力提高奶業供給體系的質量和效率,提升乳品質量安全水平,更好適應消費需求總量和結構變化;6月13日,備受關注的養老保險基金中央調劑制度靴子落地,除了養老保險基金中央調劑制度將于7月1日正式實施外,包括提高企業和職業年金立法層次等在內的“補短板”系列政策也在醞釀中,將根據既有路線圖和時間表適時推出。上周五個交易日全部A股的日成交金額均值為3377億元,較上上周的3581億元下降6%,市場情緒低迷。從盤面上看,半導體和煤炭概念表現較好;體育和其他輕工概念表現較差。全周來看,上證綜指跌1.48%,深證成指跌2.57%,滬深300跌0.69%,中小板指跌3.10%、創業板指跌4.18%,28個申萬一級行業以下跌為主,僅5個行業上漲,其中,鋼鐵(3.08%)表現最好,其次是房地產(1.02%);通信(-7.89%)表現最差,下跌超過5%。

債券市場

貨幣政策維持穩健中性。Wind資訊統計數據顯示,央行上周五進行500億元7天、300億元14天、200億元28天逆回購操作,當日有100億元逆回購到期,凈投放900億元,上周累計凈投放2400億元,央行公開市場本周將有2300億元逆回購到期,其中周一至周五分別到期0億、500億、600億、700億、500億,此外,央行公告稱,為對沖稅期高峰、政府債券發行繳款和金融機構繳存法定存款準備金等因素的影響,維護銀行體系流動性合理穩定,6月15日開展國庫現金定存操作1000億元,發放抵押補充貸款(PSL)605億元。6月15日R001加權平均利率為2.63%,較上周漲2.08bp;R007加權平均利率為3.03%,較上周漲15.58bp;shibor隔夜為2.59%,較上周漲2.90bp;shibor1周為2.81%,較上周漲3.80bp。6月11日至6月15日之間,一級市場共發行59只短融,計劃發行總額775億元,從主體評級看,有40只AAA級、15只AA+級、4只AA級。二級市場方面,利率債收益率以下跌為主,銀行間國債收益率不同期限多數下跌,各關鍵期限品種平均跌0.96bp,各國開債收益率不同期限多數下跌,各關鍵期限品種平均上漲0.73bp,農發債收益率不同期限多數下跌,各關鍵期限品種平均下跌0.09bp;信用債收益率以上漲為主,各信用級別短融收益率全面上漲,中票各信用級別收益率多數上漲,各級別企業債收益率不同期限漲多跌少。全周來看,中證全債上漲0.15%,中證國債上漲0.19%,中證企業債上漲0.03%,中證金融債上漲0.22%,中證轉債下跌0.95%。

海外市場

美聯儲加息25bp,歐央行下調經濟增長預期。6月13日,美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到1.75%至2%的水平,這是美聯儲今年以來第二次加息,符合市場普遍預期,美聯儲當天結束貨幣政策例會后發表聲明說,5月份以來的信息顯示,美國就業市場繼續保持強勁,經濟活動穩步擴張,近期數據顯示美國家庭消費增長回升,企業固定資產投資繼續強勁增長,美國整體通脹和剔除食品與能源的核心通脹水平都已接近美聯儲2%的目標。6月14日,歐洲央行行長德拉吉表示,歐洲央行已下調今年歐元區經濟增長預期,但預計國際油價上漲將導致物價水平增長明顯加劇,歐元區今年的經濟增長預期出現回調,主要受不確定性增加、不穩定供應及貿易對經濟推動力減弱影響,根據歐央行當日公布數據,對歐元區今年經濟增長預期已由今年3月公布的2.4%預期水平降至2.1%,2019、2020年經濟預期與今年3月預期水平相同,分別為1.9%和1.7%,預計今、明兩年歐元區通脹水平均增長1.7%,而今年3月公布的上述兩項預期數值均為1.4%,2020年通脹增長預期仍為1.7%,與今年3月預期持平。全周來看,全球股市以上漲為主,美國市場,標普、道指和納指上周漲跌幅分別為0.02%、-0.89%和1.32%,德國DAX指數、法國CAC40指數和英國富時100指數上周漲跌幅分別為1.91%、0.95%和-0.61%。亞洲市場,日經225漲0.69%,恒生指數跌2.10%。

一周基金表現回顧

股票基金

上周股票基金平均收益為-1.80%。普通股基表現不如指數股基,具體來看,普通股基平均收益為-2.30%,4%的產品取得正收益。指數股基平均收益為-1.61%,23%的產品取得正收益。

混合基金

混合基金表現優于股票基金,平均收益為-1.25%。其中,偏股型產品平均收益為-1.42%,有15%的產品取得正收益,偏債型產品平均收益為-0.23%,有25%的產品取得正收益,平衡型平均收益為-1.49%,有11%的產品取得正收益,商品及保本型平均收益為-0.26%,有29%的產品取得正收益。

債券基金

債券型基金平均收益為-0.08%,二級債基表現優于一級債基。其中,純債基金平均收益為0.00%,39%的產品收益為正。一級債基平均收益為-0.05%,35%的產品收益為正。二級債基平均收益為-0.22%,25%的產品收益為正。

貨幣基金

貨幣基金年化收益再次下降。6月15日,貨幣基金七日年化收益率均值為3.62%,較6月8日下降15bp,華潤元大現金通貨幣B(5.81%)七日年化收益最高。從收益區間來看,有34%的產品七日年化收益超4%,57%的產品收益在3%-4%之間,5%的產品收益在2%-3%之間。

QDII基金

QDII基金平均收益為-0.17%,有39%的產品取得正收益。

(注:紅色為證監會一級基金類別;藍色為證監會二級基金類別)

本周分析師觀點

?海通證券姜超:內需顯著下滑,全靠地產托底

5月社消零售名義、實際增速8.5%、6.8%,均創下04年以來新低,而限額以上零售增速也創下11年以來的新低。消費增速迭創新低,主要源于過去兩年居民大幅舉債購房,16年居民部門新增貸款從15年的3.9萬億大幅上升至6.3萬億,17年繼續上升至7.1萬億,而房貸/收入則高達90%,其結果是購買力被嚴重透支,不僅令必需消費增速再度全線下滑,可選消費中的汽車增速也大跌轉負,石油及制品基本持平,唯有地產相關消費出現改善。

5月全國商品房銷售面積同比增速回升轉正至8%,并帶動土地購置面積和新開工面積增速雙雙回升。地產銷售短期回升主要緣于房企加快推盤以提升周轉,以及多地出臺“搶人政策”?!扒廊蘇摺彼涮嶸歡叱鞘腥絲諏魅?,但占地產銷售比重更高的三四五線人口流出壓力漸增,加之5月房貸利率繼續回升、樓市調控只緊不松,地產銷售短期反彈難改長期下滑趨勢。

6月以來,我們高頻跟蹤的41城市地產銷量增速再度回落,而與工業生產高度相關的發電耗煤增速也再度回落,指向6月初經濟供需兩端均有所轉弱。而作為最重要的經濟領先指標的社會融資增速,則從去年13.2%的高位持續下滑至今年5月的10.3%。工業供需再度轉弱、社融增速仍趨回落,勢必對未來經濟構成壓力。下半年經濟下行的風險正在升溫。

?國盛證券劉富兵:市場依舊震蕩下行

上周五,滬深300終于確認了周線級別下跌,目前周線下跌在日線上僅走了1浪,中期調整遠遠不夠充分,當下指望市場立馬見中期底部幾乎不現實。

截止目前,僅有上證50尚未確認周線級別下跌,我們認為受滬深300與大盤的影響,上證50確認周線級別調整近在咫尺。
從短周期來看,大盤目前所處的是第三波日線級別下跌,目前日線下跌走了3浪結構,下跌結束概率41%,僅從概率上很難判斷短期下跌能否結束,但目前從結構與幅度來看,市場繼續下行概率偏大些。

從中周期來看,大盤處于周線級別下跌中,時間5個月,幅度14%,結構3浪結構,無論時間、幅度與結構均不充分,未來很長一段時間大盤將是震蕩下行的運行過程,對應的投資思路應該是逢反彈減倉。

?華創證券屈慶:該好的依舊好,該差的依舊差,經濟沒那么悲觀

目前市場面臨的多空因素較為復雜,一方面監管對實體經濟的影響逐步顯現,貨幣政策維持穩健中性保持資金面平穩,收益率難有上行空間;另一方面海外加息大趨勢依然存在,且國內政府對于監管加強所產生的負面影響有較高的容忍度,不會馬上進行政策的轉向或放松。因此未來一段時間,債市收益率仍將處于區間震蕩行情,直接針對實體經濟的結構性政策或將增加。

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