交易額與換手率微降,美債收益率倒掛值得關注

2019-03-25

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 一、經濟與政策:1-2月一般公共預算收入企穩,財政支出增速明顯加快

1.1-2月一般公共預算收入企穩,財政支出增速明顯加快

財政部公布2019年1-2月財政收支情況,1-2月累計全國一般公共預算收入39104億元,同比增長7%,大幅低于去年同期15.8%的增速水平,但較去年全年增速有所回升,減稅降費政策效果有所體現,也反映了經濟基本面較去年同期較弱。其中個人所得稅2326億元,下降18.1%。

全國一般公共預算支出33314億元,同比增長14.6%,維持了近年來同期的較高水平。其中,中央和地方政府均明顯加大了財政支出的力度,且交通運輸支出增速領跑各項一般公共預算支出。

二、資金與匯率:在岸人民幣匯率小幅回升,遠期與即期價差小幅擴大

1.在岸人民幣匯率小幅回升,遠期與即期價差小幅擴大

截止上周五,美元兌人民幣在岸即期匯率為6.7060,較前周五的6.7117回升57點。離岸人民幣即期匯率為6.7236,較前周五的6.7135回落101點。離岸與在岸即期匯率的價差為175.5點,較前周五的18點大幅擴大。NDF 12個月遠期匯率為6.7410,遠期與即期價差約為284.5點,較前周五的275點小幅。

總體來看,上周在岸人民幣匯率小幅回升,離岸人民幣有所回落,離岸與在岸價差、遠期與即期價差擴大。隨著加息步伐放緩,人民幣貶值壓力有所緩解,短期來看,人民幣貶值壓力較小。

三、外圍及商品:海外市場小幅波動,3月與10年期限美債收益率倒掛

1.整體表現:上周海外市場小幅波動,道指全周下跌1.34%

上周全球市場漲跌不一,美股三大股指小幅波動,納斯達克100全周上漲0.26%,標普500全周下跌0.77%,道瓊斯工指全周下跌1.34%。歐洲市場小幅下跌,泛歐斯托克600全周下跌1.33%。日本方面,日經225全周上漲0.82%。香港市場方面,上周恒生指數上漲0.35%。

2.美元與商品價格走勢:黃金價格小幅上漲,原油價格持續回升

美元指數上周小幅上漲0.07%,周五收于96.61,由于美聯儲今年不會加息,美元走弱。商品期貨方面,黃金上周小幅上漲,COMEX黃金全周上漲1.29%,報1319.70美元/盎。對比來看,上周原油價格小幅上漲,NYMEX原油全周上漲0.26%,報58.97美元/桶。

上周公布美國原油庫存超預期下降,使得市場擔心供給過剩有所緩解,油價壓力有所減緩。中期看,美元加息節奏放緩和權益資產波動增加等,金價下行壓力較小。

3.外圍經濟與政策:美聯儲全面轉鴿,美債收益率11年以來首次出現倒掛

3月19-20日,美聯儲公布利率決議,維持基準利率在2.25%-2.5%區間,預計2019年不會加息,2020年再加息1次。確定縮表將在9月底結束,每月的縮表規模從 300 億美元降為150億美元,超出市場預期。下調了2019和2020年GDP增速預期,上調了近3年的失業率預期,下調了近3年的PCE通脹預期。

上周美國國債收益率小幅下行。截止上周五,2年國債收益率為2.31%,較前周五下行12BP;10年期國債收益率為2.44%,較前周五下行15BP。美國10年與2年國債期限利差為16BP,較前周五收窄1BP。3個月美債收益率跌1.6個基點,報2.45%,與10年期國債之間利差負區間,為2007年以來首次出現倒掛,逐漸發出走向衰退信號。

上周五中美10年期國債利差擴大至66.80BP,仍處于2011年以來底部區域。中美國債利差代表著兩個資產的比價,利差收窄可能會引發資金撤出中國國債市場,追逐美債,對國內貨幣政策和匯率都有壓制。從近期中美10年國債利差的變化趨勢來看,利差收窄的趨勢對新興市場依然存在不確定的影響,值得密切關注。

四、權益市?。鶴酆?、休閑服務和計算機領漲,兩市主力凈流出趨勢明顯放緩

1.兩市表現:主要市場指數持續上漲,綜合、休閑服務、計算機等漲幅靠前

上周,上證指數全周上漲2.73%,深證成指上漲3.44%,已連漲11周,創業板上漲1.88%,連漲7周。代表大盤風格的滬深300全周上漲2.37%,代表成長風格的中證500上漲4.91%。

行業方面,28個申萬一級行業全部上漲,其中漲幅較大的是綜合(8.23%),其次是休閑服務(8.03%),計算機(6.22%)。此外,食品飲料(5.15%)、傳媒(4.96%)漲幅靠前。上周漲幅較小的是銀行(0.46%)、農林牧漁(0.66%)、家用電器(1.10%)。

2.資金流向:兩市主力凈流出趨勢明顯放緩,采掘、農林牧漁、電氣設備凈流出率較高

從資金流向來看,上周滬深兩市A全周凈流出952.20億元,較前周凈流出1719.09億元大幅收窄,主力資金凈流出趨勢放緩。行業資金流向來看,上周28個申萬一級行業中僅2個行業凈流入。其中,休閑服務(-0.83%)和食品飲料(0.09%)行業為凈流入。商業貿易(-0.92%)、非銀金融(-1.12%)、計算機(-1.19%)等行業的主力凈流出率在2%以內,流出率較低。對比來看,采掘(-4.43%)、農林牧漁(-4.37%)、電氣設備(-4.11%)行業的主力凈流出率在5%以上,流出率較高。

3.成交額與換手率:日均交易額有所回落,換手率小幅下降

從成交額來看,wind全A上周日均成交額為8147.70億元,較前值9369.38億元小幅下降。從換手率來看,wind全A上周區間換手率為8.49%,較前值的9.80%小幅下降。從中期趨勢來看,市場交易活躍度仍然為2015年11月以來的較高水平。

4.兩融增速:兩融余額持續上升,兩融交易占比升至10.34%

上周五滬深兩市兩融余額為9108.15億元,自2018年10月中旬,兩融余額一直在8000億以下,已連續四周回升至8000億以上,上周五兩融較前周五回升2.82%,持續上升。

近一年,兩融交易額占A股成交額的比率一直在10%以下,上周從前周的9.88%上升至10.34%。中期看,兩市融資盤交易活躍度明顯回升。

5.估值水平:創業板指PE升至54.1,滬深300PE回升至12.57

自2015年6月創業板指PE達到歷史高點135.13,之后一路下行。截止上周五,創業板指PE為54.12,較前周五53.49小幅走高,處在歷史24%的水平;中證500PE為24.92,接近歷史最低水平16.24,處在歷史12%的水平。

滬深300上周五PE回升至12.57,依然接近歷史最低水平8.03。中證800上周五PE為13.87,接近歷史最低水平9.20。總體來看,滬深兩市整體估值處于歷史較低水平。

6.權益觀點:資金活躍度依然較高,預計市場繼續估值修復行情

從基本面來看, 1-2月一般公共預算收入企穩,財政支出增速明顯加快,各項經濟數據仍然呈現下行壓力。從匯率上看,上周在岸人民幣小幅回升,美聯儲釋放今年有望結束縮表的信號,近期人民幣貶值壓力明顯緩解。

美國國債收益率小幅下行,中美10年國債利差上周小幅擴大,仍處于2011年以來底部區域,”利差倒掛”對新興市場的不確定性影響,依然是值得關注。因該因素的影響已在前期被市場消化,短期內對國內市場的影響有限。3個月美債與10年期國債之間利差為2007年以來首次出現倒掛,代表對未來經濟的擔憂,發出衰退信號。

從市場資金活躍度來看,成交額和換手率有所回落,兩融余額及兩融交易占比均持續上升,市場交易活躍度顯著上升。從板塊來看,綜合、休閑服務和計算機等細分板塊表現強勢,強勢題材有望繼續提高資金情緒。

從目前的估值來看,創業板、中證500、滬深300等主要指數的估值依然有提升空間,國內權益資產性價依然較高。流動性增加利于估值中樞的提升,部分減緩企業盈利增速放緩對估值的壓制,對市場情緒也有提振。多種因素均使得我們看好A股的短期上漲,預計市場將繼續估值修復行情。建議關注科技成長、新能源等估值有修復空間的板塊。

五、固收市?。盒龐謎找媛收逑灤?,期限利差小幅擴大

1.整體表現:信用債收益率整體下行,期限利差小幅擴大

利率債方面,上周國債收益率多數下行、國開債收益率整體上行。其中,1年期國債全周上行0.23BP,3年期國債全周下行2.14BP,5年期國債下行2.85BP。1年期國開債全周下行0.82BP,3年期國開債收益率下行4.35BP,其余品種整體下行。

信用債方面,上周信用債收益率整體下行。其中,1年期品種AAA與AA+下行1.71BP,AA與AA-下行4.71BP。3年期品種AAA下行1.98BP,AA+下行3.98BP。5年期品種AA與AA-下行0.15BP,7年期品種整體下行4.07BP,10年期品種整體下行1.17BP。

期貨表現方面,上周五,10年期國債主力T1906收97.79,全周上漲0.1%;5年期國債主力TF1906收99.50,全周上漲0.1%;2年期國債主力TS1906收100.19,較上周無明顯變化。

從期限利差來看,截止上周五,10年期與1年期國債利差小幅收窄至64.25BP(前周五為67.44BP)。10年期與1年期國開債利差擴大至101.79BP(前周五為101.21BP)。信用債中,不同等級期限利差小幅擴大,其中AAA等級品種10年與1年的期限利差為118.31BP(前周五為117.77BP),AA-等級品種期限利差為200.31BP(前周五為196.77BP)。

從信用利差來看,截止上周五,AAA等級品種的信用利差為131.93BP(前周五為130.14BP),AA等級品種的信用利差為244.93BP(前周五為243.14BP),整體信用利差擴大。

從等級利差來看,截止上周五,AAA與AA品種的等級利差為113BP,較前周五無變化,等級利差保持穩定。

2.OMO動態:本周有1100億元逆回購到期

上周央行進行1100億7天期逆回購操作,且有200億元逆回購到期,總體來看全周凈投放900億元。本周五公開市場有1100億元逆回購到期。

3.資金利率:短端利率整體下行,短端流動性保持充裕

資金利率方面,短端資金利率整體下行。上周SHIBOR隔夜利率下行3.50BP。銀質押7日利率R007下行14.14BP,銀存間質押7日率DR007下行10.57BP。對比來看,3個月利率漲跌不一,上周銀質押3月利率R3M下行31.97BP(前周變化為上行12.33BP),銀存間質押3月上行7.45BP(前周變化為上行1.99BP)。

對短期流動性較為敏感的1年國債收益率全周上行0.23BP(前周變化為上行1.29BP), 1年國債收益率全周下行2.14BP(前周變化為下行2.01BP),而5年期、10年期國債收益率均小幅下行。總體來,短期流動性較為充裕。

4.固收觀點:流動性繼續維持合理充裕,關注利率債和高等級信用債

從基本面來看, 1-2月一般公共預算收入企穩,財政支出增速明顯加快,各項經濟數據仍然呈現下行壓力。從匯率上看,上周在岸人民幣小幅回升,隨著加息步伐放緩,人民幣貶值壓力有所緩解。

資金面上,截止上周五,央行共計投放900億元,資金面整體持續寬松,上周短端利率下行,流動性繼續保持充裕。收益率上,上周美債收益率小幅下行,中美10年國債利差為66.80點,從歷史水平來看,依然處于“收窄區間”。

2019年經濟下行壓力增加,通脹方面壓力不大,宏觀基本面對中長期限的債券構成較強的支撐。央行貨幣寬松延續,流動性繼續維持合理充裕,為利率債帶來積極信號,仍建議關注利率債及高等級信用債。

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