流動性增加利于估值中樞提升,關注部分行業估值修復的機會

2019-01-14

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 一、經濟與政策:12月PPI增速同比大幅回落,國?;嵩僂瞥銎棧菪約跛按朧?/strong>

1.12月CPI增速持續下降,PPI增速同比大幅回落

統計局數據顯示,12月CPI同比上漲1.9%,為2018年6月以來新低,低于預期2.1%,前值2.2%。具體來看,12月CPI增速回落主要受非食品價格下降影響,成品油價格下調是主要因素。12月PPI同比增0.9%,創2016年9月以來新低,低于預期1.6%,前值2.7%。具體來看,12月PPI增速大幅回落主要受生產資料價格下跌影響,油氣開采、石油煤炭、化學原料等價格降幅擴大。2018年全年CPI同比增2.1%,為四年來首次突破2%通脹仍然是比較平穩;PPI同比增3.5%,增加了市場對2019年通縮風險的預期。

2.國務院常務會議:再推出一批針對小微企業的普惠性減稅措施

國務院總理李克強1月9日召開國務院常務會議,決定再推出一批針對小微企業的普惠性減稅措施;部署加快發行和用好地方政府專項債券,支持在建工程及補短板項目建設并帶動消費擴大;聽取保障農民工工資支付情況匯報,部署做好治欠保支工作。本次減稅措施實施期限暫定三年,預計每年可再為小微企業減負約2000億元。

二、資金與匯率:12月外匯儲備小幅回升,兩岸人民幣匯率大幅升值

1.2018年12月外匯儲備小幅回升,2018年總體保持穩定

央行數據顯示,截止2018年12月末,我外匯儲備規模為30727億美元,環比增加110億美元,為連續兩個月增加,全年減少672億美元,主要由于非美元貨幣匯率小幅上升,主要國家債券價格上漲等因素,年末外匯儲備規模有所回升。2018全年來看,外匯儲備總體保持穩定。

2.兩岸人民幣匯率大幅升值,遠期與即期價差持續收窄

截止上周五,美元兌人民幣在岸即期匯率為6.7492,較前周五的6.8645大幅上升1163點,創2005年以來最大周漲幅。離岸人民幣即期匯率為6.7609,較前周五的6.8653大幅上升1044點,盤中一度漲至6.7382,錄得六個月以來新高。離岸與在岸即期匯率的價差為127點,較前周五的8點擴大。NDF 12個月遠期匯率為6.8221,遠期與即期價差約為612點,較前周五的274點持續收窄。

總體來看,上周兩岸人民幣匯率大幅回升,離岸與在岸價差擴大、遠期與即期價差收窄。隨著加息步伐放緩,中美貿易談判利好,人民幣貶值壓力有所緩解,總體看人民幣長期持續貶值概率較低。

三、外圍及商品:全球市場普遍上漲,原油價格持續回升

1.整體表現:上周全球市場普遍上漲,美股三大股指連漲三周

上周全球市場普遍上漲,美股三大股指連漲三周,標普500全周上漲2.54 %,納斯達克100全周上漲2.78%,道瓊斯工指全周上漲2.40%。歐洲市場跟隨美股上漲,泛歐斯托克600全周上漲1.69%。日本方面,日經225全周上漲4.08%。香港市場方面,上周恒生指數上漲4.06%。

2.美元與商品價格走勢:美元指數小幅下跌,原油價格持續回升

美元指數上周小幅下跌0.58%,周五收于95.66。商品期貨方面,黃金上周小幅上漲,COMEX黃金全周上漲0.16%,報1287.90美元/盎司,連漲四周。對比來看,上周原油價格持續大幅回升,NYMEX原油全周上漲8.44%,報52.01美元/桶。

由于歐佩克減產實施,美國石油鉆井數連續兩周下降,市場擔心供給過剩有所緩解,油價下跌壓力有所減緩。中期看,美元加息節奏放緩和權益資產大幅波動等使得金價上行壓力緩解。

3.外圍經濟與政策:美國12月CPI符合預期,美債收益率小幅上行

美國勞工部數據顯示,美國12月CPI同比增加1.9%,符合預期,環比下降0.1%,錄得去年3月以來首次下降。分項來看,二手汽車和卡車指數環比下跌,而住房和醫療保健指數穩步增加,仍存在潛在通脹壓力。

上周美國國債收益率小幅上行。截止上周五,2年國債收益率為2.55%,較前周五上行5BP;10年期國債收益率為2.71%,較前周五上行4BP。美國10年與2年國債期限利差為16BP,較前周五收窄1BP。

10月以來,中美10年期國債利差降低至50BP以下,上周五利差收窄至39.58BP,利差收窄的趨勢有所緩解,但仍處于2011年以來底部區域。中美國債利差代表著兩個資產的比價,利差收窄可能會引發資金撤出中國國債市場,追逐美債,對國內貨幣政策和匯率都有壓制。從近期中美10年國債利差的變化趨勢來看,利差收窄的趨勢對新興市場依然存在不確定的影響,值得密切關注。

四、權益市?。褐饕諧≈甘呋厴?,交易量和換手率提升

1.兩市表現:主要市場指數全線上漲,通信、電氣設備、家用電器漲幅較大

上周,滬深兩市全線上漲。上證指數全周上漲1.55%,深證成指上漲2.60%,創業板上漲1.32%。代表大盤風格的滬深300全周上漲1.94%,代表成長風格的中證500上漲2.47%。
行業方面,28個申萬一級行業全部上漲,其中漲幅較大的是通信(5.61%),其次是電氣設備(5.49%),家用電器(5.10%)。此外,電子(5.02%)、建筑材料(3.87%)、食品飲料(3.83%)漲幅靠前。上周漲幅較小的是非銀金融(0.70%)、房地產(0.77%)、銀行(0.79%),表現靠后。

2.資金流向:兩市主力凈流出有所收窄,鋼鐵、建筑材料、通信行業凈流出率較大

從資金流向來看,上周滬深兩市A全周凈流出229.85億元,較前周凈流出48.25億元再度擴大。

行業資金流向來看,上周28個申萬一級行業中24個行業凈流出。其中,房地產(-3.76%)、有色金屬(-3.52%)、農林牧漁(-3.43%)行業的主力凈流出率在3%以上,流出率較高。對比來看,銀行(2.33%)、家用電器(1.53%)、紡織服裝(0.19%)等行業的主力凈流入率較高。

3.成交額與換手率:日均交易額處于歷史較低水平,換手率大幅回升

從成交額來看,wind全A上周日均成交額為3250.70億元,較上周2653.93億元小幅回升,仍處于歷史較低水平。

從換手率來看,wind全A上周區間換手率為4.12%,較前周的1.95%大幅回升。從中期趨勢來看,市場交易活躍度仍處于8個月以來較低水平。

4.兩融增速:兩融余額小幅下降,兩融交易額回升至7.61%

上周五滬深兩市兩融余額為7561.85億元。自6月以來兩融余額不斷下降,由6月初的9800多億,下降至8000億以下,上周五兩融較前周五下降0.13%,小幅下降。

6月以來,兩融交易額占A股成交額的比率下降至8%以下,上周從前周的7.47%回升至7.61%,兩市融資盤交易活躍度仍處于較低水平。

5.估值水平:創業板及中證500估值接近歷史最低水平,滬深300估值10.30

自2015年6月創業板指PE達到歷史高點135.13,之后一路下行。截止上周五,創業板指PE為28.27,接近10月19日歷史低點28.03,仍處于在歷史底部區域;中證500PE為16.37,接近歷史最低水平16.24。

滬深300上周五PE為10.30,依然接近歷史最低水平8.03。中證800上周五PE為11.01,接近歷史最低水平9.20。總體來看,滬深兩市整體估值處于歷史較低水平。

6.權益觀點:流動性增加利于估值中樞的提升,關注部分行業估值修復的投資機會

從基本面來看,12月CPI增速持續下降,PPI增速同比大幅回落,通脹仍然是比較平穩。上周國務院常務會議決定,對小微企業推出一批新的普惠性減稅措施,大幅放寬可享受企業所得稅優惠的小型微利企業標準,是促進經濟回暖的重要支持。從資金面來看,上周人民幣在岸與離岸大幅回升,隨著加息步伐放緩,人民幣貶值壓力有所緩解。

美國國債收益率持續下行,中美10年國債利差上周小幅收窄,仍處于2011年以來底部區域,”利差倒掛”對新興市場的不確定性影響,依然是值得關注。

從市場資金活躍度來看,上周主要市場指數小幅回升,市場活躍度有所回升。分行業看,國家將發放5G臨時牌照,5G商用步伐提速,上周通信板塊等概念股領漲。國家發改委副主任寧吉喆表示,將出臺穩住汽車、家電等熱點產品等一系列擴大居民消費的措施,包括促進汽車、家電熱點消費,擴大服務消費,擴展租賃住房消費、信息消費、綠色消費、網上網下融合消費、個性化消費等。

總體來看,創業板及中證500估值均處于歷史底部區域,國內權益資產性價依然較高。近期央行降準等事件釋放貨幣寬松的信號,流動性增加利于估值中樞的提升,部分減緩企業盈利增速放緩對估值的壓制,對市場情緒也有提振。在經濟下行趨勢中,建議關注逆周期相關行業,疊加政策的支持,科技成長股或將迎來估值修復。此外,市場交易回升的同時,券商板塊存在布局價值。

未來,隨著資金情緒進一步回升,市場有望走出震蕩休整的趨勢。待市場對企業盈利增長擔憂、貿易爭端、外圍風險等事件的預期進一步消化,依然看好A股的上漲空間。

五、固收市?。豪收找嬡呱閑?,期限利差整體收窄

1.整體表現:利率債收益全線上行,期限利差整體收窄

利率債方面,上周國債、國開債收益全線上行。其中,1年期國債全周上行22.81BP,3年期國債全周上行7.87BP。1年期國開債上周上行幅度最大,全周上行42.70BP,3年期國債下行14.17BP,其余品種均不同程度上行。

信用債方面,上周信用債收益整體上行。其中,1年期品種上行幅度較大,AAA與AA+上行24.87BP,AA與AA-上行18.87BP。3年期品種AAA上行22.46BP,其余等級上行18.46BP。5年期品種多數上行21.91BP,7年期品種及10年期品種均小幅上行。

期貨表現方面,上周五,10年期國債主力T1903收98.05,全周上漲0.1%;5年期國債主力TF1903收99.67,全周上漲0.2%;2年期國債主力TS1903收100.44,全周上漲0.1%。

從期限利差來看,截止上周五,10年期與1年期國債利差收窄至63.62BP(前周五為69.88BP)。10年期與1年期國開債利差收窄至82.55BP(前周五為99.28BP)。信用債中,期限利差整體收窄,其中AAA等級品種10年與1年的期限利差為62.31BP(前周五為80.47BP),AA-等級品種期限利差為122.31BP(前周五為135.47BP)。

從信用利差來看,截止上周五,AAA等級品種的信用利差為105.60BP(前周五為108.78BP),AA等級品種的信用利差為216.60BP(前周五為218.78BP),整體信用利差小幅收窄。

從等級利差來看,截止上周五,AAA與AA品種的等級利差為111BP,較前周五擴大1BP,等級利差保持穩定。

2.OMO動態:本周將有5000億元資金到期

上周央行共計2600億元逆回歸到期,總體來看全周凈回籠2600億元。本周公開市場共計有1100億元逆回購到期,并且有3980億元MLF到期及降準置換的80億元MLF到期。

3.資金利率:短端利率整體下行,短端流動性保持充裕
資金利率方面,短端資金利率整體下行。上周SHIBOR隔夜利率上行5.90BP。銀質押7日利率R007上行11.45BP,銀存間質押7日率DR007上行4.24BP。對比來看,3個月利率漲跌不一,上周銀質押3月利率R3M下行85.97BP(前周變化為上行6.12BP),銀存間質押3月下行0.99BP(前周變化為上行95.15BP)。

對短期流動性較為敏感的1年國債收益率全周下行0.02BP(前周變化為下行7.75BP),而3年期、5年期、10年期國債收益率小幅波動。總體來,短期流動性較為充裕。

4.固收觀點:貨幣政策持續寬松,關注利率債和高等級信用債

從基本面來看,12月CPI增速持續下降,PPI增速同比大幅回落,工業品通縮壓力加大。上周國務院常務會議決定,對小微企業推出一批新的普惠性減稅措施,部署加快發行和用好地方政府專項債券。從資金面來看,上周人民幣在岸與離岸大幅回升,隨著加息步伐放緩,人民幣貶值壓力有所緩解。

資金面上,截止上周五,央行共計回籠2600億元,資金面整體持續寬松,上周短端利率整體下行,流動性繼續保持充裕。收益率上,上周美債收益率小幅上行,中美10年國債利差小幅收窄,上周五報39.58點,從歷史水平來看,依然處于“收窄區間”,對國內債市有壓制,短期內債市趨勢性下行的概率相對較低。

2018年以來央行多次降準并創設TMLF,為貨幣政策寬松不斷加碼。12月舉行的中央經濟工作會議及2019年央行工作會議均提到,進一步強化逆周期調節,流動性繼續維持合理充裕,為利率債帶來積極信號。2019年經濟持續下行,央行貨幣寬松延續,美國加息周期逐漸減緩,均有利于支撐國內債市向好,品種上仍然建議關注利率債及高等級信用債。

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