經濟數據不及預期,股市資金情緒依然低迷

2018-12-17

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 一、經濟與政策:11月工業增加值增速回落,固定投資連續三個月回升

1.11月工業增加值增速回落,創32個月以來新低

統計局公布,11月規模以上工業增加值同比增長5.4%,前值5.9%,創下32個月以來新低。1-11月工業增加值同比增長6.3%,較1-10月回落0.1個百分點。從行業分類看,11月采礦業增加值同比增長2.3%,較10月回落1.5個百分點;制造業同比增長5.6%,較10月回落0.5個百分點;公共事業同比增長9.8%,較1-10月回升3.0個百分點。

2.社零增速持續放緩,名義增長再創2003年以來新低

統計局公布,11月社會消費品零售總額3.53萬億元,同比名義增長8.1%,遠低于預期,創2003年5月以來新低,前值為8.6%;扣除價格因素實際增長5.8%,較10月5.6%小幅反彈。1-11月份,社會消費品零售總額累計同比增長9.1%,較1-10月回落0.1個百分點。從行業分類看,11月社零增速放緩主要受汽車銷售下降,石油制品價格回落的影響,國內消費仍處于下行趨勢。

3.固定資產投資增速連續三個月回升,制造業投資增速加快

統計局公布,1-11月全國固定資產投資同比增長5.9%,較1-10月增速回升0.2個百分點,連續三個月回升。其中,民間固定資產投資同比增長8.8%,較1-10月增速下降0.1個百分點。

分類來看,1-11月制造業投資同比增長9.5%,較1-9月增速回升0.4個百分點,主要由于工業利潤大幅提升;基建投資同比增長3.7%,較1-10月增速持平;地產投資同比增長9.7%,較1-10月增速持平,房產投資持續回落。

4.政治局會議強調“六個穩”,央行行長表示經濟下行需要相對寬松的貨幣條件

12月13日,中共中央政治局召開會議,著重強調“六個穩”,保持經濟運行在合理區間,繼續淡化去杠桿和樓市調控?;嵋櫓賦鲆鑾坑腔家饈?,把握戰略機遇,加快經濟體制改革,推動全方位對外開放;推進高端制造,推動制造業高質量發展,推進先進制造業與現代服務業深度融合;擴大內需,促進形成強大國內市場,提升國民經濟整體性水平。此外,央行行長易綱在12月13日發言表示,目前宏觀杠桿率已穩定,貨幣政策正在逐漸從數量調控為主向價格調控為主的轉變。當前在中國經濟下行周期,需要一個相對寬松的貨幣條件,要以內部經濟為主,兼顧外部均衡。

二、資金與匯率:11月M1增速創歷史新低,兩岸人民幣匯率小幅貶值

1.11月M1增速創2014年以來新低,人民幣貸款增加1.25萬億元
央行公布數據顯示,11月末廣義貨幣(M2)供應同比增長8.0%,維持在歷史低位,與10月持平。狹義貨幣(M1)供應同比增長1.5%,創2014年以來歷史新低,9月為2.7%。流通中貨幣(M0)供應同比增長2.8%,與10月持平。11月M1增速下降,反映整體需求持續走弱,企業融資放緩。

11月新增人民幣貸款 1.25萬億人民幣,符合預期,同比多增1267億元。分部門看,住戶短期貸款增加2169億元,中長期貸款增加4391億元;非金融企業貸款,短期貸款減少140億元,中長期貸款增加3295億元,票據融資增加2341億元。

2.11月社融增速處于歷史地位,債市融資功能有所恢復

中國11月社會融資規模增量1.52萬億元,同比少增3948億元。從新口徑數據看,11月社融存量增速持續放緩,同比增長9.9%,處于歷史地位,10月為10.2%。

從社融結構來看,11月社融增速下滑主要受委托貸款降幅增大拖累,委托貸款、信托貸款和未貼現票據合計環比減少1904億。11月企業債融資為3163億元,較上月1381億元大幅提升,受紓困政策支持影響,債市融資功能有所恢復。地方專項債10月凈融資-332億,同比少增2614億元。

3.兩岸人民幣匯率小幅貶值,遠期與即期價差大幅收窄

截止上周五,美元兌人民幣在岸即期匯率為6.8975,較前周五的6.8798下降177點。離岸人民幣即期匯率為6.9024,較前周五的6.8865下降159點。離岸與在岸即期匯率的價差為48.5點,較前周五的66.5點小幅收窄。NDF 12個月遠期匯率為6.9290,遠期與即期價差約為266.5點,較前周五的530.5點大幅收窄。

總體來看,上周兩岸人民幣匯率小幅貶值,離岸與在岸價差、遠期與即期價差均收窄。國家外匯管理局副局長陸磊在2018年中央結算公司境外投資者年會上表示,基于對宏觀經濟、金融與外匯市場運行的系列指標分析,中國宏觀經濟處于長期穩定趨勢和持久沖擊并存的新常態。當前,中國外匯儲備穩定,外債風險可控,人民幣匯率將保持基本穩定。

三、外圍及商品:歐美市場普遍下跌,商品指數小幅上漲

1.整體表現:上周全球市場普遍下跌,美國三大股指小幅下跌

上周歐美市場普通下跌,美股三大股指小幅下跌,標普500全周下跌1.26%,納斯達克100全周下跌0.28%,道瓊斯工指全周下跌1.18%。歐洲市場上周小幅上漲,泛歐斯托克600全周上漲0.51%。日本方面,日經225全周下跌1.40%。香港市場方面,上周恒生指數微漲0.12%。

2.美元與商品價格走勢:美元指數小幅回升,原油價格再度承壓

美元指數上周微漲0.75%,周五收于97.44。商品期貨方面,黃金上周小幅下跌,COMEX黃金全周下跌0.83%,報1242.20美元/盎司。對比來看,上周原油價格再度下跌,NYMEX原油全周下跌2.11%,今年以來在全球主要市場中累計下跌幅度最大。

今年以來NYMEX原油累計下跌13.94%。由于今年以來美國、俄羅斯、歐佩克成員國等原油產量大幅增長,市場擔心供給過剩,而需求端減速,導致油價持續承壓。上周由于美元指數上漲,金價再次承壓。中期看,美元加息趨勢或將減緩,金價上行壓力改善。

3.外圍經濟與政策:美國11月CPI觸及今年最低水平,美債收益率小幅上行

美國勞工部數據公布,11月CPI 同比上漲 2.2%,較上月下降 0.3 個百分點,創今年1月以來新低,主要由于能源價格漲幅放緩;核心 CPI 同比上漲 2.2%,較上月上升 0.1 個百分點,環比上升 0.2%。11月PPI環比小幅上漲0.1%,同比上漲2.5%,漲幅較10月2.9%大幅放緩。10 月核心 PCE 價格指數同比上漲 1.78%,為今年3月以來首次觸及美聯儲2%的通脹目標。

上周美國國債收益率小幅上行。截止上周五,10年國債收益率為2.73%,較前周五上行1BP;2年期國債收益率為2.89%,較前周五上行4BP。美國10年與2年國債期限利差為16BP,較前周五的13BP小幅擴大。

10月以來,中美10年期國債利差降低至50BP以下,上周五小幅擴大至44.11BP,仍處于2011年以來底部區域。中美國債利差代表著兩個資產的比價,利差收窄可能會引發資金撤出中國國債市場,追逐美債,對國內貨幣政策和匯率都有壓制。從近期中美10年國債利差的變化趨勢來看,利差收窄的趨勢有所緩解,但沒有反轉的跡象,對新興市場依然存在不確定的影響,值得密切關注。

四、權益市?。褐饕諧≈甘呦碌?,市場活躍度小幅回升

1.兩市表現:主要市場指數全線下跌,醫藥生物、農林牧漁、計算機跌幅較大

上周,滬深兩市全線下跌。上證指數全周下跌0.47%,深證成指下跌1.35%,創業板下跌2.28%。代表大盤風格的滬深300全周下跌0.49%,代表成長風格的中證500下跌1.67%。

行業方面,28個申萬一級行業中24個行業下跌,其中跌幅較大的是醫藥生物(-3.25%),其次是農林牧漁(-3.11%),計算機(-2.68%)。此外,綜合(2-2.60%)、國防軍工(-2.54%)、有色金屬(-2.32%)上周跌幅超過2%。上周漲幅較大的是家用電器(1.87%)、建筑裝飾(1.42%)、食品飲料(1.02%),上周漲幅超過1%,表現靠前。

2.資金流向:兩市主力凈流出小幅擴大,鋼鐵、非銀金融、醫藥生物行業凈流出率較大

從資金流向來看,上周滬深兩市A全周凈流出476.50億元,較前周凈流出431.78億元小幅擴大。

行業資金流向來看,上周28個申萬一級行業中26個行業凈流出。其中,鋼鐵(-7.95%)、非銀金融(-6.66%)、醫藥生物(-6.16%)等行業的主力凈流出率在6%以上,流出率較高。對比來看,建筑裝飾(0.84%)、家用電器(0.05%)機械設備(-0.74%)等行業的主力凈流出率較低。

3.成交額與換手率:日均交易額小幅下降,換手率小幅下降
從成交額來看,wind全A上周日均成交額2548.75為億元,較前周3251.78億元小幅下降。從趨勢來看,日均成交額仍然接近今年9月的最低水平。從換手率來看,wind全A上周區間換手率為3.09%,較前周的3.86%小幅下降。從中期趨勢來看,市場交易活躍度再次回歸今年較低水平。

4.兩融增速:兩融余額小幅回落,兩融交易額降至7.41%

上周五滬深兩市兩融余額為7665.26億元。自6月以來兩融余額不斷下降,由6月初的9800多億,下降至8000億以下,上周五兩融較前周五下降0.58%,小幅回落。

6月以來,兩融交易額占A股成交額的比率下降至8%以下,上周下降至7.41%,兩市融資盤交易活躍度仍處于較低水平。

5.估值水平:創業板指估值29. 29,滬深300估值10.68

自2015年6月創業板指PE達到歷史高點135.13,之后一路下行。截止上周五,創業板指PE為29.29,較10月19日歷史低點28.03小幅上升,仍處于在歷史底部區域;中證500PE為18.65,較10月19日低點17.01小幅上升,仍處于在歷史底部區域。
v滬深300上周五PE為10.58,依然接近歷史最低水平8.03。中證800上周五PE為11.42,接近歷史最低水平9.20。總體來看,滬深兩市整體估值處于歷史較低水平。

6.權益觀點:指數估值處于底部,短期資金情緒依然低迷,短期或將繼續震蕩休整

從基本面來看,11月供需兩端持續走弱,11月工業增加值創2016年以來新低;需求端低迷,社零增速名義增長再創2003年以來新低。資金面上,社融、M2、M1均處于歷史地位?;懵史矯?上周在岸與離岸均出現小幅貶值。上周,貨幣政策上透露出寬松信號,獲將為市場提供流動性支持。

美國國債收益率持續下行,中美10年國債利差小幅擴大,但仍處于2011年以來底部區域,使得國內貨幣政策和匯率承壓,“利差倒掛”對新興市場的不確定性影響,依然是值得關注。

從市場資金活躍度來看,上周主要市場指數小幅回落,市場活躍度小幅下降。從兩融數據來看,上周兩融下降0.58%,兩融余額活躍度仍處于較低水平。盡管中美利差縮窄邏輯上使得國內資產性價比下降,但是從估值水平看,創業板及滬深300估值仍然處于歷史底部區域,國內權益資產性價依然較高。

但總體來看,國內權益資產性價比依然具有明顯吸引力,去杠桿大環境改善的情況下,股市風險偏好穩步提升?;醣藝呱賢嘎凍齷藕?,短期來看,資金情緒低迷依然是市場無明顯反轉的主要原因,我們依然認為短期市場進入震蕩休整。待市場對企業盈利增長擔憂、貿易爭端、外圍風險等事件的預期進一步消化,依然看好A股的上漲空間。

五、固收市?。盒龐謎?年期品種明顯下行,央行連續36日暫停逆回購操作

1.整體表現:信用債7年期品種明顯下行,期限利差整體小幅收窄

利率債方面,上周國債、國開債收益全線上行。其中,10年期國債上行幅度較大,全周上行6.15BP,3年期國債全周上行3.43BP,其余品種均小幅上行。1年期國開債上周上行8.52BP,5年期國債上行6.53BP。

信用債方面,上周中短期品種整體上行。其中,1年期品種AA上行4.76BP,其余等級整體上行2.76BP。3年期品種AAA與AA上行1.67BP,其余等級均小幅上行。5年期品種整體上行2.49BP。7年期品種下行幅度較大,整體下行10.05BP,10年期品種上周整體下行1.81BP。

期貨表現方面,上周五,10年期國債主力T1903收96.56,全周下跌0.6%;5年期國債主力TF1903收98.82,全周下跌0.3%;2年期國債主力TS1903收100.03,全周下跌0.1%。

從期限利差來看,截止上周五,10年期與1年期國債利差小幅擴大至86.76BP(前周五為82.53BP)。10年期與1年期國開債利差收窄至84.32BP(前周五為87.11BP)。信用債中,期限利差整體小幅收窄,其中AAA等級品種10年與1年的期限利差為70.14BP(前周五為74.71BP),AA-等級品種期限利差為132.14BP(前周五為136.71BP)。

從信用利差來看,截止上周五,AAA等級品種的信用利差為99.16BP(前周五為107.12BP),AA等級品種的信用利差為208.16BP(前周五為217.12BP),整體信用利差小幅收窄。
從等級利差來看,截止上周五,AAA與AA品種的等級利差為110BP,較前周五無變化,等級利差保持穩定。

2.OMO動態:本周將有1200億元國庫定存到期

上周央行無逆回歸操作,已連續暫停逆回購操作36個交易日。此外,有2880億元MLF到期,并有降準置換回籠20億元MLF到期,共計2860億元MLF到期,總體來看全周凈回籠2860億元。
本周公開市場無逆回購到期,12月21日有1200億元國庫定存到期。

3.資金利率:短端利率整體上行,短端流動性保持充裕

資金利率方面,短端資金利率整體上行。上周SHIBOR隔夜利率上行23.9BP。銀質押7日利率R007大幅上行30.32BP,銀存間質押7日率DR007上行14.09BP。對比來看,3個月利率整體上行,上周銀質押3月利率R3M持續上行22.99BP(前周變化為上行8.77BP),銀存間質押3月上行21.22BP(前周變化為下行23.22BP)。

對短期流動性較為敏感的1年國債收益率全周小幅上行2.79BP(前周變化為下行2.26BP),而3年期、5年期、10年期國債收益率均小幅上行。總體來,短期流動性較為充裕。

4.固收觀點:貨幣政策釋放寬松信號,關注利率債和高等級信用債

從經濟面看,11月供需兩端持續走弱,11月工業增加值創2016年以來新低;需求端低迷,社零增速名義增長再創2003年以來新低。資金面上,社融、M2、M1均處于歷史地位?;懵史矯?,由于美聯儲可能暫緩加息,美元整體承壓,人民幣貶值壓力有所緩解。截止上周五,央行連續36個交易日暫停逆回購操作,顯示資金面整體持續寬松,上周短端利率整體上行,流動性繼續保持充裕。

收益率上,上周美債收益率持續下行,中美10年國債利差小幅擴大,上周五報44.11點,從歷史水平來看,依然處于“收窄區間”,對國內債市有壓制,短期內債市趨勢性下行的概率相對較低。

近期解決民營融資難等政策相繼出臺,央行引導金融支持民企和科創企業,長期來看將緩解民企融資難的問題,但政策落實和傳導需要時間,短期內仍需要等待。上周,貨幣政策上透露出寬松信號,為利率債帶來積極信號,經濟下行趨勢確認,高等級信用債依然是穩妥選擇。

{ganrao}