外圍風險偏好下降,短期內市場或進入震蕩休整期

2018-12-10

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 一、經濟與政策:11月財新制造業PMI回升, CPI、PPI增速回落

1.11月財新制造業PMI小幅回升,服務業PMI創五個月新高

11月財新中國制造業PMI為50.2%,環比回升0.1個百分點,好于市場預期,顯示制造業微幅擴張。財新數據顯示,11月制造業PMI中,新訂單指數和采購庫存指數均連續第二個月小幅回升。

11月財新服務業PMI為53.8,環比回升3個百分點,創五個月以來新高,顯示服務業經營活動明顯擴張。11月財新中國綜合PMI錄得51.9,較10月的28個月低點回升1.4個百分點。

2.11月CPI同比升2.2%,低于預期

統計局公布數據顯示,11月全國居民消費價格(CPI)同比上漲2.2%,低于預期2.4%,漲幅環比回落0.3個百分點。其中,食品價格上漲2.5%,非食品價格上漲2.1%;1-11月平均CPI比去年同期上漲2.1%。總體來看,菜價、豬價及油價是CPI漲幅走低的主要原因,而鮮果、雞蛋、牛羊肉及文娛是漲價的因素。

11月全國工業生產者出廠價格(PPI)同比上漲2.7%,漲幅比上月回落0.6個百分點。1-11月平均工業生產者出廠價格比同比上漲3.8%。主要行業中,漲幅擴大的有煤炭開采和洗選業、非金屬礦物制品業等,漲幅回落的有石油和天然氣開采業,化學原料和化學制品制造業等,其中石油和天然氣開采業降幅最明顯,環比下降7.5%。

3.11月出口低于預期,貿易順差擴大21.5%

中國11月出口(以人民幣計)同比增長10.2%,低于預期12.6%,前值20.1%,增速大幅回落;進口增長7.8%,預期17.8%,前值26.3%;貿易順差3060.4億元,擴大21.5%,高于預期2141億元,前值2336.3億元。因前期搶出口和美國內需的強支撐的影響逐步減弱,導致出口增速逐步回落,預計中國貿易順差將趨于收縮。

二、資金與匯率:11月外匯儲備重回正增長,兩岸人民幣匯率有所上升

1.11月外匯儲備重回正增長

央行公布數據顯示,11月中國外匯儲備余額為30616.97億美元,環比增加0.3%,近三個月以來重回正增長。此外,中國11月末黃金儲備721.22億美元,10月末為719.68億美元。

國家外匯管理局新聞發言人王春英表示,11月,受美國貨幣政策預期變化、國際油價波動等因素影響,主要國家債券價格總體小幅上漲,美元指數震蕩微漲?;懵收鬯愫妥什鄹癖潿紉蛩刈酆獻饔孟?,外匯儲備規模有所上升,我國外匯儲備規模有望在波動中保持穩定。

2.兩岸人民幣匯率大幅上升,離岸人民幣單周漲幅創2月以來記錄

截止上周五,美元兌人民幣在岸即期匯率為6.8798,較前周五的6.9436上升638點。離岸人民幣即期匯率為6.8865,較前周五的6.9514上升649點,創2月以來最大單周漲幅。離岸與在岸即期匯率的價差為66.5點,較前周五的77.5點小幅收窄。NDF 12個月遠期匯率為6.8865,遠期與即期價差約為449.5點,較前周五的626.5點小幅收窄。

總體來看,上周兩岸人民幣匯率有所上升。從離岸與在岸價差、遠期與即期價差看,貶值壓力減緩。

三、外圍及商品:歐美市場普遍大跌,商品指數小幅上漲

1.整體表現:上周全球市場普遍大跌,美股三大股指創今年3月以來最大跌幅

上周歐美市場普通下跌,美股三大股指集體下跌,標普500全周下跌4.60%,納斯達克100全周下跌4.83%,道瓊斯工指全周下跌4.50%,均創今年3月以來最大單周跌幅。歐洲市場上周跟隨下跌,泛歐斯托克600全周下跌3.37%。日本方面,日經225全周下跌3.01%。香港市場方面,上周恒生指數下跌1.67%,今年以來在全球主要市場中累計下跌幅度最大。

2.美元與商品價格走勢:美元指數連漲兩周,黃金價格持續回升

美元指數上周微跌0.49%,周五收于96.72。商品期貨方面,黃金上周持續回暖,COMEX黃金全周上漲2.28%,創3月以來最大單周漲幅,報1254.00美元/盎司。對比來看,上周原油價格小幅回升,NYMEX原油全周微漲2.36%,連續兩周上漲。

今年以來NYMEX原油累計下跌12.88%。上周五,OPEC和俄羅斯為首的非OPEC產油國在維也納會議上最終達成減產協議,將從19年1月期合計減產120萬桶/日。由于今年以來美國、俄羅斯、歐佩克成員國等原油產量大幅增長,市場擔心供給過剩,而需求端減速,導致油價持續承壓。上周在美元指數下跌和非農數據利好下,投資者避險情緒提升,金價持續回升。中期看,美元加息趨勢或將減緩,金價上行壓力改善。

3.外圍經濟與政策:美國非農數據不及預期,美國10年與2年國債利差大幅收窄

美國11月Markit制造業PMI 55.4,略微不及預期55.7,環比下降3個百分點。11月Markit服務業PMI 54.4,不及預期54.9,環比下降4個百分點。11月Markit綜合PMI 54.4,預期54.9,環比下降5個百分點。

上周五,美國勞工部公布11月非農數據,11月美國非農就業增加15.5萬人,遠低于市場預期。11月美國失業率為3.7%,與前值持平,仍是49年以來最低。11月美國非農私人企業平均時薪環比0.2%,同比3.1%。

上周美國國債收益率小幅下行。截止上周五,10年國債收益率為2.72%,較前周五下行8BP;2年期國債收益率為2.85%,較前周五下行16BP。美國10年與2年國債期限利差為13BP,較前周五的21BP大幅收窄。此外,上周美債利差5年期-2年期出現2007年以來的首次倒掛,引起對經濟衰退風險的擔憂,降低市場風險偏好。

10月以來,中美10年期國債利差降低至50BP以下,上周五小幅擴大至43.53BP,仍處于2011年以來底部區域。中美國債利差代表著兩個資產的比價,利差收窄可能會引發資金撤出中國國債市場,追逐美債,對國內貨幣政策和匯率都有壓制。從近期中美10年國債利差的變化趨勢來看,利差收窄的趨勢有所緩解,但沒有反轉的跡象,對新興市場依然存在不確定的影響,值得密切關注。

四、權益市?。褐饕諧≈甘》險?,市場活躍度小幅回升

1.兩市表現:主要市場指數全線上漲,農林牧漁、休閑服務、鋼鐵漲幅較大

上周,滬深兩市全線上漲。上證指數全周上漲0.68%,深證成指上漲0.68%,創業板上漲0.87%。代表大盤風格的滬深300全周上漲0.28%,代表成長風格的中證500上漲0.78%。

行業方面,28個申萬一級行業中25個行業上漲,其中漲幅較大的是農林牧漁(3.50%),其次是休閑服務(3.12%),鋼鐵(2.46%)。此外,建筑裝飾(2.25%)、公用事業(2.22%)、化工(2.22%)上周漲幅超過2%,漲幅靠前。上周跌幅較大的是醫藥生物(-2.16%),此外,房地產(-0.37%),非銀金融(-0.37%)表現靠后。

2.資金流向:兩市主力凈流出小幅收窄,房地產、醫藥生物、非銀金融行業凈流出率較大

從資金流向來看,上周滬深兩市A全周凈流出431.78億元,較前周凈流出453.77億元小幅收窄。
行業資金流向來看,上周28個申萬一級行業中26個行業凈流出。其中,房地產(-4.46%)、醫藥生物(-4.08%)、非銀金融(-3.84%)等行業的主力凈流出率在3%以上,流出率較高。對比來看,建筑裝飾(0.14%)、建筑材料(0.05%)機械設備(-1.08%)等行業的主力凈流出率較低。

3.成交額與換手率:日均交易額小幅回升,換手率小幅回升

從成交額來看,wind全A上周日均成交額為3251.78億元,較前周2734.85億元小幅回升。從趨勢來看,日均成交額仍然接近今年9月的最低水平。

從換手率來看,wind全A上周區間換手率為3.86%,較前周的3.48%小幅回升,處于今年以來較高水平。從中期趨勢來看,市場交易活躍度有所上升。

4.兩融增速:兩融余額小幅回升,兩融交易額升至7.94%

上周五滬深兩市兩融余額為7710.30億元。自6月以來兩融余額不斷下降,由6月初的9800多億,下降至8000億以下,上周五兩融較前周五上升0.12%,小幅回升。

6月以來,兩融交易額占A股成交額的比率下降至8%以下,上周上升至7.94%,兩市融資盤交易活躍度仍處于較低水平。

5.估值水平:創業板指估值29.92,滬深300估值10.62

自2015年6月創業板指PE達到歷史高點135.13,之后一路下行。截止上周五,創業板指PE為29.92,較10月19日歷史低點28.03小幅上升,仍處于在歷史底部區域;中證500PE為18.93,較10月19日低點17.01小幅上升,仍處于在歷史底部區域。

滬深300上周五PE為10.62,依然接近歷史最低水平8.03。中證800上周五PE為11.48,接近歷史最低水平9.20。總體來看,滬深兩市整體估值處于歷史較低水平。

6.權益觀點:指數估值處于底部,投資環境改善,繼續看好短期反彈行情

從基本面來看,11月財新制造業和服務業PMI小幅回升,好于預期,CPI、PPI雙雙回落,出口增速大幅回落?;懵史矯?,由于美聯儲加息預期下降,人民幣貶值壓力有所緩解。從外圍市場看,上周美債5年與2年利差倒掛,10年與2年利差大幅收窄,非農數據不及預期等事件導致市場偏好下降。

美國國債收益率持續下行,中美10年國債利差小幅擴大,但仍處于2011年以來底部區域,使得國內貨幣政策和匯率承壓,“利差倒掛”對新興市場的不確定性影響,依然是值得關注。

從市場資金活躍度來看,上周受貿易談判的利好影響,主要市場指數小幅上漲,市場活躍度小幅回升。從兩融數據來看,上周兩融上升0.12%,但兩融余額活躍度仍處于較低水平。盡管中美利差縮窄邏輯上使得國內資產性價比下降,但是從估值水平看,創業板及滬深300估值仍然處于歷史底部區域,國內權益資產性價依然較高。

貿易戰談判的影響或有反復,外圍市場的波動或將傳導短期恐慌情緒,但總體來看,國內權益資產性價比依然具有明顯吸引力,去杠桿大環境改善的情況下,股市風險偏好穩步提升。我們前期看好的短期反彈或進入震蕩休整,但長期來看,依然看好權益市場的上漲空間。

五、固收市?。盒龐謎找媛收塹灰?,央行連續26日暫停逆回購操作

1.整體表現:信用債3年期品種明顯下行,期限利差整體小幅收窄

利率債方面,上周國債、國開債收益全線下行。其中,3年期國債下行幅度較大,全周下行10.89BP,5年期國債全周下行11.26BP,其余品種均小幅下行。1年期國開債上周下行7.80BP,5年期國債下行5.03BP。

信用債方面,上周整體下行。其中,1年期品種整體下行2.61BP。3年期品種AAA下行9.18BP,其余等級多數下行13.18BP。5年期品種下行幅度最小,普遍下行2.22BP。7年期品種AAA和AA+下行7.28BP,AA和AA-下行6.28BP。10年期品種AAA和AA+下行7.88BP,AA和AA-下行6.88BP。

期貨表現方面,上周五,10年期國債主力T1903收97.17,全周上漲0.5%;5年期國債主力TF1903收99.08,全周上漲0.3%;2年期國債主力TS1903收100.12,全周上漲0.2%。

從期限利差來看,截止上周五,10年期與1年期國債利差小幅收窄至82.53BP(前周五為87.24BP)。10年期與1年期國開債利差收窄至87.11BP(前周五為90.86BP)。信用債中,高等級品種的期限利差均小幅收窄,其中AAA等級品種10年與1年的期限利差為74.71BP(前周五為79.98BP),AA-等級品種期限利差為136.71BP(前周五為140.98BP)。

從信用利差來看,截止上周五,AAA等級品種的信用利差為107.12BP(前周五為108.03BP),AA等級品種的信用利差為217.12BP(前周五為217.03BP),整體信用利差無明顯變化。

從等級利差來看,截止上周五,AAA與AA品種的等級利差為110BP,較前周五上升1BP,等級利差保持穩定。

2.OMO動態:本周將有2860億元MLF到期

上周央行無逆回歸操作,已連續暫停逆回購操作32個交易日,上周五公開市場凈投放1000億元。此外,有1880億元MLF到期,并有降準置換回籠5億元MLF到期,共計1875億元MLF到期,總體來看全周凈回籠1000億元。

本周公開市場無逆回購到期,12月14日有2880億元MLF到期,另有降準置換回籠的20億元MLF到期,共計2860億元MLF到期。

3.資金利率:短端利率整體下行,3個月利率漲跌不一

資金利率方面,短端資金利率整體下行。上周SHIBOR隔夜利率下行22.6BP。銀質押7日利率R007大幅下行32.57BP,銀存間質押7日率DR007下行12.65BP。對比來看,3個月利率漲跌不一,上周銀質押3月利率R3M持續上行8.77BP(前周變化為上行0.98BP),銀存間質押3月下行11.22BP(前周變化為下行12.67BP)。

對短期流動性較為敏感的1年國債收益率全周小幅下行2.26BP(前周變化為下行2.89BP),而3年期、5年期、10年期國債收益率均大幅下行。總體來,短期流動性較為充裕。

4.固收觀點:資金面整體持續寬松,品種上關注利率債及高等級信用債

從經濟面看,11月財新制造業和服務業PMI小幅回升,好于預期,CPI、PPI雙雙回落,出口增速大幅回落?;懵史矯?,由于美聯儲可能暫緩加息,非農數據不及預期,美元整體承壓,人民幣貶值壓力有所緩解。截止上周五,央行連續31個交易日暫停逆回購操作,顯示資金面整體持續寬松,上周短端利率整體下行,流動性繼續保持充裕。

收益率上,上周美債收益率持續下行,中美10年國債利差小幅擴大,上周五報43.53點,從歷史水平來看,依然處于“收窄區間”,對國內債市有壓制,短期內債市趨勢性下行的概率相對較低。
近期解決民營融資難等政策相繼出臺,央行引導金融支持民企和科創企業,長期來看將緩解民企融資難的問題,但政策落實和傳導需要時間,短期內仍需要等待。因此品種上仍然建議關注利率債及高等級信用債。

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