繼續看好權益資產反彈,固收關注利率債和高等級信用債

2018-12-03

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 一、經濟與政策:制造業PMI回落至榮枯線,中美貿易戰暫時緩解

1.制造業PMI超預期下行,回落至50%榮枯線臨界點

統計局公布數據顯示,11月官方制造業PMI為50.0%,超預期下行,創2016年7月以來的新低,環比回落0.2個百分點。分項來看,11月生產指數為51.9%,環比微降0.1個百分點。新訂單指數為50.4%,環比下滑0.4個百分點,需求端和生產端延續弱勢。新出口訂單指數為47.0%,環比回升0.1個百分點,已連續6個月低于臨界值。總體來看,總需求水平回落是11月制造業PMI下滑的主要因素。

從企業規模來看,大型企業PMI為50.6%,環比回落1.0個百分點,是制造業的主要支撐;中型企業PMI為49.1%,環比回升1.4個百分點,小型企業PMI為49.2%,環比下降0.6個百分點,中、小型企業PMI均低于臨界點。

11月份非制造業PMI為53.4%,環比回落0.5個百分點,表明非制造業增長有所放緩,但仍在擴張區間。綜合PMI產出指數為52.8%,環比回落0.3個百分點,表明我國企業生產經營活動繼續保持擴張,但活躍度有所減弱。

2.工業企業利潤增速減緩

統計局公布,中國10月規模以上工業企業利潤同比增長3.6%,前值4.1%;1-10月,全國規模以上工業企業實現利潤總額55211.8億元,同比增長13.6%。1-10月份工業利潤繼續較快增長,新增利潤主要來源于鋼鐵、石油、建材、化工行業;從10月數據情況看,主要受工業品出廠價格漲幅回落、上年利潤基數偏高等因素影響,工業利潤增速比9月份有所減緩。

3.G20峰會中美元首就中美經貿問題達成共識

G20峰會期間,國家主席習近平與美國總統特朗普就中美經貿問題達成了共識。雙方決定,停止升級關稅等貿易限制措施,包括不再提高現有針對對方的關稅稅率,不對其他商品出臺新的加征關稅措施。同時在90天內就強制技術轉讓、知識產權?;さ任侍庹箍概?,如未達成協議,10%的關稅將提高到25%。

二、資金與匯率:兩岸人民幣匯率小幅波動,在岸人民幣匯率11月累計上漲近300點

1.在岸人民幣匯率11月累計上漲近300點,結束7個月連跌

截止上周五,美元兌人民幣在岸即期匯率為6.9436,較前周五的6.9421微降15點,11月累計收漲298點,結束7個月連跌。離岸人民幣即期匯率為6.9514,較前周五的6.9444下降69點。離岸與在岸即期匯率的價差為-77.5點,較前周五的23.0點擴大。NDF 12個月遠期匯率為7.0140,遠期與即期價差約為626.5點,較前周五的636點小幅收窄。
v總體來看,上周兩岸人民幣匯率小幅波動。從離岸與在岸價差、遠期與即期價差來看,貶值壓力依然值得關注。

三、外圍及商品:歐美市場普遍上漲,黃金錄得今年以來首次月度上漲

1.整體表現:美股集體大漲,恒生指數11月表現最佳

上周歐美市場普通上漲,美股三大股指集體大漲,標普500全周上漲4.85%,納斯達克100全周上漲6.46%,兩股指均創七年以來最大單周漲幅,道瓊斯工指全周上漲5.16%,創兩年以來最大單周漲幅。歐洲市場上周小幅微漲,泛歐斯托克600全周上漲0.99%。日本方面,日經225全周上漲3.25%。香港市場方面,上周恒生指數上漲2.23%,11月上漲6.11%,創今年以來最大月度漲幅,本月在全球主要市場中表現最佳。

2.美元與商品價格走勢:美元指數連漲兩周,黃金錄得今年以來首次月度上漲

美元指數上周微漲0.25%,連漲兩周,周五收于97.20。商品期貨方面,黃金上周持續回暖,COMEX黃金全周上漲0.38%,報1227.80美元/盎司,11月上漲1.05%,錄得今年以來首次月度上漲。對比來看,上周原油價格小幅回升,NYMEX原油全周微漲0.60%,打破連續7周跌勢。

11月NYMEX原油累計下跌22.34%,創10年來最大單月跌幅。由于今年以來美國、俄羅斯、歐佩克成員國等原油產量大幅增長,市場擔心供給過剩,而需求端減速,導致油價持續承壓。由于上周美聯儲主席的鴿派講話,投資者避險情緒提升,金價小幅回升。中期看,美元加息趨勢或將減緩,金價上行壓力改善。

3.外圍經濟與政策:美聯儲加息節奏預期放緩,美國國債收益率持續走低

11月29日,美聯儲發布11月會議紀要,幾乎所有委員都認為有理由在“近期”進行加息。盡管12月加息看來已經越來越明確,美聯儲主席鮑威爾發出了加息路徑將更偏向鴿派的訊號,表示美國利率略低于中性水準,市場對2019年加息次數預期減弱,整體上承壓美元。

美國勞工部數據顯示,11月24日當周,美國首次申請失業金人數為23.4萬人,高于市場預期的22萬人,創6個月新高,為連續第三周上行,較上周增加1萬人。首次申請失業金人數走高部分原因是由于季節性因素影響,也代表著經濟活動可能放緩。

受美國加息預期減弱影響,美國國債收益率小幅下行。截止上周五,10年國債收益率為3.03%,較前周五下行2BP,為9月中旬以來最低水平;2年期國債收益率為2.81%,較前周維持不變。美國10年與2年國債期限利差為22BP,較前周五的24BP小幅收窄。

10月以來,中美10年期國債利差降低至50BP以下,上周五小幅擴大至34.50BP,仍處于2011年以來底部區域。由于上周美聯儲主席鮑威爾發出鴿派言論,美元整體承壓,人民幣貶值壓力有所緩解。中美國債利差代表著兩個資產的比價,利差收窄可能會引發資金撤出中國國債市場,追逐美債,對國內貨幣政策和匯率都有壓制。從近期中美10年國債利差的變化趨勢來看,利差倒掛的擔憂值得關注。

四、權益市?。褐饕諧≈甘呱險?,日均交易額大幅回落

1.兩市表現:主要市場指數全線上漲,農林牧漁、電氣設備、食品飲料漲幅較大

上周,滬深兩市全線上漲。上證指數全周上漲0.34%,深證成指上漲0.59%,創業板上漲1.58%。代表大盤風格的滬深300全周上漲0.93%,代表成長風格的中證500上漲0.04%。

行業方面,28個申萬一級行業中16個行業上漲,其中漲幅較大的是農林牧漁(2.60%),其次是電氣設備(2.22%),食品飲料(2.15%)。此外,通信(1.90%)、有色金屬(1.50%)、國防軍工(1.13%)上周漲幅超過1%,漲幅靠前。上周跌幅較大的是鋼鐵(-4.07%),家用電器(-1.36%),商業貿易(-0.92%),表現靠后。

2.資金流向:兩市主力凈流出收窄,鋼鐵、家用電器、采掘行業凈流出率較大

從資金流向來看,上周滬深兩市A全周凈流出453.77億元,較前周凈流出1128.10億元有所收窄。

行業資金流向來看,上周28個申萬一級行業中27個行業凈流出。其中,鋼鐵(-15.39%)、家用電器(-6.65%)、采掘(-6.05%)三個行業的主力凈流出率在6%以上,流出率較高。對比來看,食品飲料(1.31%)、有色金屬(-1.02%)、建筑裝飾(-1.02%)等行業的主力凈流出率較低。

3.成交額與換手率:日均交易額大幅回落,換手率小幅下降

從成交額來看,wind全A上周日均成交額為2734.85億元,較前周3730.75億元大幅回落。從趨勢來看,日均成交額接近今年9月的最低水平。

從換手率來看,wind全A上周區間換手率為3.48%,較前周的4.69%小幅下降,仍處于今年以來較高水平。從中期趨勢來看,市場交易活躍度有所上升。

4.兩融增速:兩融余額小幅下降,打破連續三周上升趨勢

上周五滬深兩市兩融余額為7700.77億元。自6月以來兩融余額不斷下降,由6月初的9800多億,下降至8000億以下,上周五兩融較前周五下降0.82%,打破連續三周上升趨勢。

6月以來,兩融交易額占A股成交額的比率下降至8%以下,上周下降至7.47%,兩市融資盤交易活躍度仍處于較低水平。

5.估值水平:創業板指估值29.68,滬深300估值10.58

自2015年6月創業板指PE達到歷史高點135.13,之后一路下行。截止上周五,創業板指PE為29.68,較10月19日歷史低點28.03小幅上升,仍處于在歷史底部區域;中證500PE為18.79,較10月19日低點17.01小幅上升,仍處于在歷史底部區域。

滬深300上周五PE為10.58,依然接近歷史最低水平8.03。中證800上周五PE為11.43,接近歷史最低水平9.20。總體來看,滬深兩市整體估值處于歷史較低水平。

6.權益觀點:指數估值處于底部,投資環境改善,繼續看好短期反彈行情

從基本面來看,10月工業企業利潤增速減緩,11月制造業指數超預期下行,回落至50%榮枯線臨界點,經濟下行趨勢是市場共識。G20峰會中美元首就經貿問題達成共識,短期來看中美貿易戰暫時緩和?;懵史矯?,由于上周美聯儲主席鮑威爾發出鴿派言論,美元整體承壓,人民幣貶值壓力有所緩解。

從外圍市場看,全球市場普遍上漲,美元指數上周小幅回升。美國國債收益率持續下行,中美10年國債利差小幅擴大,但仍處于2011年以來底部區域,使得國內貨幣政策和匯率承壓,“利差倒掛”擔憂依然值得關注。

從市場資金活躍度來看,上周觀望情緒主導,日均交易額和區間換手率均有所下降。從兩融數據來看,上周兩融下降0.82%%,兩融余額活躍度仍處于較低水平。盡管中美利差縮窄邏輯上使得國內資產性價比下降,但是從估值水平看,創業板及滬深300估值仍然處于歷史底部區域,國內權益資產性價依然較高。總體來看,去杠桿大環境改善的情況下,使得股市風險偏好提升。疊加貿易戰擔憂緩解,短期內權益市場繼續下跌壓力較小,從指數表現和交易情況來看,都出現資金情緒好轉的跡象,因此短期內繼續看好權益市場的反彈行情。

五、固收市?。盒龐謎找媛收塹灰?,央行連續26日暫停逆回購操作

1.整體表現:信用債收益率漲跌不一,期限利差整體小幅收窄

利率債方面,上周國債、國開債收益全線下行。其中,5年期國債下行幅度較大,全周下行5.00BP,其余品種均小幅下行。1年期國開債上周下行1.49BP,5年期國債上行4.43BP。

信用債方面,上周整體漲跌不一。短期品種中高等級上行比較明顯,1年期品種AAA上行3.52BP,AA+和AA-上行1.52BP,AA下行0.48BP。3年期品種AAA上行2.45BP,其余品種均小幅下行。5年期品種上行幅度最大,普遍上行6.37BP,7年期品種全線下行0.96BP,10年期品種全線下行2.01BP。

期貨表現方面,上周五,10年期國債主力T1812收96.70,全周下跌0.1%;5年期國債主力TF1812收100.15,全周上漲1.5%;2年期國債主力TS1812收100.00,較前周五無明顯變化。

從期限利差來看,截止上周五,10年期與1年期國債利差小幅收窄至87.24BP(前周五為88.02BP)。10年期與1年期國開債利差收窄至90.86BP(前周五為96.00BP)。信用債中,高等級品種的期限利差均小幅收窄,其中AAA等級品種10年與1年的期限利差為79.98BP(前周五為85.51BP),AA-等級品種期限利差為140.98BP(前周五為144.51BP)。

從信用利差來看,截止上周五,AAA等級品種的信用利差為108.03BP(前周五為106.37BP),AA等級品種的信用利差為217.03BP(前周五為215.37BP),整體信用利差小幅擴大。

從等級利差來看,截止上周五,AAA與AA品種的等級利差為109BP,本月以來維持不變,等級利差保持穩定。

2.OMO動態:央行連續26個交易日暫停逆回購操作,本周共計1855億元MLF到期

上周央行公開市場無逆回購操作,已連續26個交易日暫停逆回購操作。此外,上周有1000億元國庫現金定存到期,總體來看全周凈回籠1000億元。本周央行公開市場將有1880億元MLF到期,并有降準置換回籠25億元MLF到期,共計1855億元MLF到期。

3.資金利率:短端利率整體上行, SHIBOR隔夜創兩個月新高

資金利率方面,短端資金利率整體上行。上周SHIBOR隔夜利率上行28.6BP,其中周五大幅上行38.0BP,收于2.64%,創2個月新高。銀質押7日利率R007大幅上行32.31BP,銀存間質押7日率DR007上行10.37BP。對比來看,3個月期利率漲跌不一,上周銀質押3月利率R3M小幅上行0.98BP(前周變化為上行4.31BP),銀存間質押3月下行12.67BP(前周變化為上行22.68BP)。

對短期流動性較為敏感的1年國債收益率全周小幅下行2.89BP(前周變化為上行0.35BP),而3年期、5年期、10年期國債收益率均小幅下行。總體來,短期流動性較為充裕。

4.固收觀點:美國加息對中國利率的制約或將減弱,品種上關注利率債及高等級信用債

從經濟面看,10月工業企業利潤增速減緩,11月制造業PMI指數回落至榮枯線?;懵史矯?,由于上周美聯儲主席鮑威爾發出鴿派言論,美元整體承壓,人民幣貶值壓力有所緩解。上周末G20峰會中美元首就經貿問題達成共識,短期來看中美貿易戰暫時緩和。截止上周五,央行連續26個交易日暫停逆回購操作,顯示資金面整體持續寬松,流動性繼續保持充裕,月末時點,上周短端利率整體上行。

收益率上,上周美債收益率持續下行,中美10年國債利差小幅擴大,上周五報34.50點,從歷史水平來看,依然處于“收窄區間”,對國內債市有壓制,短期內債市趨勢性下行的概率相對較低。

近期解決民營融資難等政策相繼出臺,央行引導金融支持民企和科創企業,長期來看將緩解民企融資難的問題,但政策落實和傳導需要時間,短期內仍需要等待。因此品種上仍然建議關注利率債及高等級信用債。

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