資金情緒邊際改善,社融明顯低于預期

2018-11-19

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 一、經濟與政策:固定資產投資增速小幅回升,社零增速持續放緩

1.10月工業增加值增速小幅回升,好于預期

統計局公布,10月規模以上工業增加值同比增長5.9%,前值5.8%,好于市場預期,主要受環保限產政策放松影響小幅回升。1-10月工業增加值同比增長6.4%,較1-9月持平。從行業分類看,1-10月采礦業增加值同比增長2%,較前值1.8%小幅回升;制造業同比增長6.6%,前值6.7%;公共事業同比增長10%,前值10.3%,小幅回落。

2.社零增速持續放緩,實際增長創2003年以來新低

統計局公布,10月社會消費品零售總額3.55萬億元,同比名義增長8.6%,低于預期,前值為9.2%;扣除價格因素實際增長5.6%,創2003年以來新低。1-10月份,社會消費品零售總額31.0萬億元,同比增長9.2%。從行業分類看,石油制品、日用品、家具等品類增速較高,汽車、辦公用品、煙酒等品類增速較低。雖然本月受假期因素影響,但國內消費仍處于下行趨勢。

3.制造業投資增速創三年新高,基建投資觸底回升

統計局公布,1-10月全國固定資產投資54.8萬億元,同比增長5.7%,較1-9月增速回升0.3個百分點。其中,民間固定資產投資34.1萬億元,同比增長8.8%。

分類來看,1-10月制造業投資同比增長9.1%,較1-9月增速回升0.4個百分點,創3年來新高;基建投資同比增長3.7%,較1-9月增速回升0.4個百分點,為今年以來首次回升;地產投資同比增長9.7%,較1-9月增速下行0.2個百分點,銷售下滑導致跌勢延續。

二、資金與匯率:社融增速大幅下滑,兩岸人民幣匯率跌幅收窄

1.10月M2觸及歷史最低水平,新增人民幣貸款不及預期

從貨幣供應量看,10月末廣義貨幣(M2)供應同比增長8.0%,觸及歷史最低水平,低于預期8.4%, 9月為8.3%。狹義貨幣(M1)供應同比增長2.7%,遠低預期4.2%,9月為4%。流通中貨幣(M0)供應同比增長2.8%,與預期一致,9月為2.2%。當月凈回籠現金1148億元。

央行數據顯示,人民幣各項貸款增長13.1%。10月新增人民幣貸款 6970億人民幣,低于預期9045億元,同比多增1100億元。分部門看,住戶短期貸款增加1907億元,中長期貸款增加3730億元,同比多增20億,顯示地產需求端仍在惡化;非金融企業貸款大幅少增,短期貸款減少1134億元,中長期貸款增加1429億元,僅票據融資增加1064億元;企業中長期貸款同比少增937億,顯示實體需求仍未落地,寬信用政策尚未見效。

2.社融增速大幅下降,增量創27個月新低

中國10月社會融資規模增量7288億元,遠低于預期1.3萬億元,9月為2.2萬億元,創27個月新低。從新口徑數據看,10月社融存量增速持續放緩,同比增長10.2%,前值為10.6%。總體來看,本月社融大幅下滑主要由于貸款和非標持續收縮,導致邊際增速大幅下滑,實際信用延續偏緊狀態。

從社融結構來看,10月社融增速下滑主要受表外融資規模萎縮拖累,委托貸款、信托貸款和未貼現票據合計環比減少2675億。10月企業債融資為1381億元,較上月141.9億元大幅提升,主要由3A等級國企債券主導。本月新發企業債中AAA級占68%,民企僅占4%,體現民企融資尚未落實。地方專項債10月凈融資868億,同比少增447億元。在流動性持續寬松,政策支持的背景下,貸款大幅下滑體現實體需求的嚴重下滑。

3.兩岸人民幣匯率跌幅收窄,遠期與即期價差再度擴大

截止上周五,美元兌人民幣在岸即期匯率為6.9474,較前周五的6.9440下跌34點。離岸人民幣即期匯率為6.9219,較前周五的6.9484上升266點。離岸與在岸即期匯率的價差為-255.5點,較前周五的44點擴大。NDF 12個月遠期匯率為6.9914,遠期與即期價差約為695.5點,較前五的437點小幅擴大。

總體來看,上周兩岸人民幣匯率跌幅較前周大幅收窄。從離岸與在岸價差、遠期與即期價差來看,貶值壓力依然值得關注。

三、外圍及商品:歐美市場普遍下跌,美油連續下跌

1.整體表現:全球市場普遍下跌,恒生指數表現最佳

上周歐美市場普遍回落,美股三大股指集體下跌,標普500全周下跌1.61%,納斯達克100全周下跌2.45%,道瓊斯工指全周下跌2.22%。歐洲市場跟隨美股下跌,泛歐斯托克600全周下跌2.20%。日本方面,日經225全周下跌2.56%,在全球主要市場中表現最差。香港市場方面,上周恒生指數上漲2.27%,本月以來在全球主要市場中表現最佳。

2.美元與商品價格走勢:美元指數結束四周連漲,NYMEX原油價格持續下跌

美元指數結束四周連漲,上周下跌0.51%,周五收于96.42。商品期貨方面,受美元下跌推動,黃金上周小幅回升,COMEX黃金全周上漲0.97%,報1222.0美元/盎司。對比來看,原油上周持續下跌,NYMEX原油全周下跌4.74%,連跌6周。

上周原油價格繼續下調,周五NYMEX原油收56.83美元/桶,上周二年內首次跌破56美元,創3年最大跌幅。上周EIA數據顯示,美國商業原油庫存連續第8周增長。美國已成為世界第一大產油國,美國表態對石油制裁問題上暫緩,導致供給端持續利空,上周油價持續回調。上周全球風險資產普遍回落,由于上周美元結束上漲趨勢,金價小幅回升,中期看,美元加息趨勢不變,金價上行仍然承壓。

3.外圍經濟與政策:美國國債收益率大幅走低,中美10年期國債利差進一步收窄

美國10月核心CPI同比上漲2.1%,低于預期2.2%,前值為2.2%;環比上漲0.2%,符合預期,為三個月以來最大漲幅。整體CPI同比上漲2.5%,環比上漲0.3%,符合預期。通脹上行得益于強勁的家庭需求,能源價格上漲也對CPI有所提振。

美國國債收益率大幅走低,截止上周五,10年國債收益率為3.08%,較前周五下行11BP,2年期國債收益率為2.81%,較前周下行13BP。美國10年與2年國債期限利差為27BP,較前周五的25BP小幅擴大。

10月以來,中美10年期國債利差降低至50BP以下,上周五持續下降至27.15BP,處于2011年以來底部區域。中美國債利差代表著兩個資產的比價,利差收窄可能會引發資金撤出中國國債市場,追逐美債,對國內貨幣政策和匯率都有壓制。從近期中美10年國債利差的變化趨勢來看,利差倒掛的擔憂值得關注。

四、權益市?。褐饕諧∪呱險?,綜合、傳媒、計算機表現最佳

1.兩市表現:主要市場指數全線上漲,綜合、傳媒、計算機漲幅最大

上周,滬深全線上漲。上證指數全周上漲3.09%,深證成指上漲5.41%,創業板上漲6.08%。代表大盤風格的滬深300全周上漲2.85%,代表成長風格的中證500上漲6.65%。

行業方面,28個申萬一級行業中全線上漲,其中漲幅最大的是綜合(12.45%),其次是傳媒(10.91%),計算機(9.09%)。此外,房地產(7.70%)、輕工制造(7.69%)、電子(7.59%)、紡織服裝(7.47%)上周漲幅超過7%,表現靠前。食品飲料(1.79%),采掘(0.99%),銀行(0.42%)上周漲幅在2%以內,表現靠后。

2.資金流向:兩市主力凈流出減小,計算機、國防軍工、電子行業凈流入率較大

從資金流向來看,上周滬深兩市A全周凈流出105.40億元,較前周凈流出832.99億元大幅收窄。

行業資金流向來看,上周28個申萬一級行業中18個行業的主力凈流入率為負。其中,銀行(-6.12%)、采掘(-5.54%)和鋼鐵(-3.67%)三個行業的主力凈流出率在3%以上,流出率較高。對比來看,計算機(2.16%)、國防軍工(2.08%)、電子(1.46%)等行業的主力凈流入率較高。

3.成交額與換手率:日均交易額顯著放大,換手率13個月來首次破5%

從成交額來看,wind全A上周日均成交額為4164.63億元,較前周上升29%,全周有4個交易日成交額在4000億元上方。從趨勢來看,日均成交額顯著放大。

從換手率來看,wind全A上周區間換手率為5.43%,較前周的4.01%明顯提高,為14個月以來首次破5%。從中期趨勢來看,市場交易活躍度顯著上升。

4.兩融增速:兩融余額小幅上升,融資盤交易活躍度改善

上周五滬深兩市兩融余額為7763.13億元。自6月以來兩融余額不斷下降,由6月初的9800多億,下降至8000億以下,上周五兩融較前周五微升0.91%,是二十三周以來首次連續兩周上升。

6月以來,兩融交易額占A股成交額的比率下降至8%以下,上周小幅回升至8.28%,兩市融資盤交易活躍度仍處于較低水平。整體來看,兩融交易活躍度邊際提升。

5.估值水平:創業板指估值處于歷史底部區域,滬深300估值接近歷史最低水平

自2015年6月創業板指PE達到歷史高點135.13,之后一路下行。截止上周五,創業板指PE為31.22,較10月19日歷史低點28.03小幅上升,仍處于在歷史底部區域;中證500PE為19.97,較10月19日低點17.01小幅上升,仍處于在歷史底部區域。

滬深300上周五PE為10.84,依然接近歷史最低水平8.03。中證800上周五PE為11.79,接近歷史最低水平9.20。總體來看,滬深兩市整體估值處于歷史較低水平。

6.權益觀點:資金情緒邊際改善,權益資產估值性價比凸顯

從基本面來看,10月工業增加值及基建投資反彈,好于預期,而消費端增速持續放緩。從資金面看,M2供應增長觸及歷史最低水平,社融增速不及預期,寬信用政策效果仍有待觀察?;懵史矯?,上周兩岸人民幣兌美元匯率回落到6.95和6.92,跌幅收窄,人民幣未來貶值的壓力依然存在。

從外圍市場看,全球市場普遍下跌,美元指數上周結束連漲趨勢。美國國債收益率大幅下行,而中美10年國債利差持續收窄,使得國內貨幣政策和匯率承壓,“利差倒掛”擔憂依然值得關注。

從市場資金活躍度來看,上周兩市整體上漲,日均交易額和區間換手率均大幅回升。從估值水平看,創業板及滬深300估值已下降至歷史最低水平,國內權益資產性價比進一步提升。從兩融數據來看,上周兩融持續微升0.91%,兩融余額活躍度改善。總體來看,資金情緒出現了改善的跡象。

在政策利好不斷,去杠桿大環境變化的情況下,貿易戰擔憂緩解,使得股市風險偏好提升,短期內權益市場繼續下跌壓力較小,從指數表現和交易情況來看,都出現好轉的跡象,因此短期內依然看好反彈行情。

五、固收市?。豪收中灤?,低等級企業債下行幅度較大

1.整體表現:信用利差小幅擴大,等級利差保持穩定

利率債方面,上周國債、國開債收益持續下行。其中,1年期國債下行幅度較大,上周下行15.06BP,3年期國債下行10.56BP。1年期國開債上行3.91BP,其余品種均大幅下行。

信用債方面,低等級企業債下行幅度較大。1年期品種AAA下行2.48,其余等級下行4.48BP。3年期品種AA和AA-下行幅度最大,全周下行12.91BP。5年期品種全線下行9.51BP,7年期品種全線下行8.83BP。

期貨表現方面,上周,10年期國債主力T1812收96.97,全周上漲1.0%;5年期國債主力TF1812收98.90,全周上漲0.4%;2年期國債主力TS1812收100.08,全周上漲0.2%。

從期限利差來看,截止上周五,10年期與1年期國債利差持續擴大至84.35BP(前周五為81.77BP)。10年期與1年期國開債利差收窄至104.82BP(前周五為128.07BP)。信用債的期限利差整體小幅收窄,高等級品種利差小于低等級品種。其中,AAA等級品種10年與1年的期限利差為86.06BP(前周五為91.53BP),AA-等級品種期限利差為140.06BP(前周五為146.53BP)。

從信用利差來看,截止上周五,AAA等級品種的信用利差為113.10BP(前周五為108.57BP),AA等級品種的信用利差為222.10BP(前周五為217.57BP),整體信用利差小幅擴大。

從等級利差來看,截止上周五,AAA與AA品種的等級利差為109BP,較上周維持不變,等級利差保持穩定。

2.OMO動態:上周凈回籠1200億元

上周央行公開市場無逆回購操作,周四有1200億元國庫現金到期,總體來看全周凈回籠1200億元。本周央行公開市場無到期資金。

3.資金利率:短端利率震蕩波動,上周SHIBOR隔夜上行30.7BP

資金利率方面,短端資金利率小幅反彈。上周SHIBOR隔夜利率上行30.7BP,周五收于2.35%。銀質押7日利率R007持續上行10.38BP,銀存間質押7日率DR007上行4.92BP。對比來看,3個月期利率小幅下行,上周銀質押3月利率R3M下行4.61BP(前周變化為上行15.34BP),銀存間質押3月下行0.01BP(前周變化為下行20.0BP)。

對短期流動性較為敏感的1年國債收益率全周繼續下行15.06BP(前周變化為下行12.77BP),而3年期、5年期、10年期國債收益率均持續下行。

總體來,上周延續了前周資金面持續寬松的趨勢,短期流動性較為充裕。從整體看,在外匯因素影響下,市場利率下行空間有限。

4.固收觀點:流動性基本保持寬松,品種上關注利率債及高等級信用債

從經濟面看,10月固定資產投資和工業增加值小幅回升,但消費端仍然低迷,經濟持續走弱。資金面上,10月社融增速大幅下滑,M2供應觸及歷史最低水平,主要由于貸款大幅下滑,寬信用政策效果有待落實?;懵史矯?,上周人民幣匯率跌幅收窄,短期看貶值壓力依然值得關注。截止上周五,央行連續16個交易日暫停逆回購操作,央行資金面整體持續寬松,而流動性繼續保持充裕。

收益率上,上周美債收益率大幅下行,中美10年國債利差持續收窄,上周五下降至27.15點,從歷史水平來看,依然處于“收窄區間”,對國內債市有壓制,短期內債市趨勢性下行的概率相對較低。雖然近期解決民營融資難等政策相繼出臺,但政策落實需要時間。因此品種上仍然建議關注利率債及高等級信用債。

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