國內權益資產配置價值凸顯,關注中美國債利差倒掛等因素影響

2018-11-12

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 一、經濟與政策: 10月CPI保持穩定,進出口增速超出預期

1.10月財新服務業PMI指數創13個月新低

10月份財新服務業PMI指數為50.8%,創13個月新低,環比回落2.3個百分點,低于預期。受此拖累,財新綜合PMI指數僅錄得50.5%,為28個月以來最低,環比回落1.6個百分點。對比來看,國家統計局公布的10月服務業PMI指數為52.1%,綜合PMI為53.1%,與財新PMI指數走勢一致。10月份,制造業增速穩定減緩,然而服務業增速明顯放緩,導致整體經濟增速放緩。

2.10月CPI同比漲幅持平,物價水平整體平穩

統計局公布,10月份居民消費價格指數CPI同比上漲2.5%,漲幅與上月持平,結束了此前連續四個月的同比加速。其中食品價格同比下降0.3%,是CPI漲幅回落的主要原因。

10月份工業品出廠價格指數PPI同比上漲3.3%,漲幅比上月回落0.3個百分點,同比漲幅連續4個月收窄。漲幅回落的有化學原料和化學制品制造業,上漲6.1%,比上月回落0.9個百分點;非金屬礦物制品業,上漲7.3%,回落0.8個百分點。漲幅擴大的有石油和天然氣開采業,上漲42.8%,擴大1.6個百分點。

三季度CPI短期回升,主要原因在于食品價格上漲,而此前國際油價走高也推升了通脹預期。但近兩月蔬菜和豬肉價格持續下跌,油價10月以來也明顯回調,整體上通脹壓力不大。

3.中國10月進出口增速超出預期,對美貿易順差擴大

中國海關總署公布,中國10月進出口增速雙雙大超預期。以美元計,中國10月出口同比增長15.6%,預期11.7%,前值14.5%。中國10月進口同比增長21.4%,預期14.5%,前值14.3%。今年前10個月,中國貨物貿易進出口總值25.05萬億元人民幣,比去年同期增長11.3%。其中,出口13.35萬億元,增長7.9%;進口11.69萬億元,增長15.5%;貿易順差1.66萬億元。

按國別來看,對歐盟、美國、東盟和日本等主要市場進出口均增長,對“一帶一路”沿線國家進出口增速高于整體。前10個月,中國對美國出口2.56萬億元人民幣,同比增長8.7%;對美貿易順差1.69萬億元,同比擴大11.5%。

二、資金與匯率:兩岸人民幣匯率大幅波動,遠期與即期價差縮小

1.兩岸人民幣匯率大幅波動,遠期與即期價差縮小

截止上周五,美元兌人民幣在岸即期匯率為6.9440,較前周五的6.8897下跌543點。離岸人民幣即期匯率為6.9484,較前周五的6.9002下跌482點。離岸與在岸即期匯率的價差為44點,較前周五的105點收窄。NDF 12個月遠期匯率為6.9921,遠期與即期價差約為437點,較前五的713點大幅收窄。

總體來看,上周兩岸人民幣再次回落。從離岸與在岸價差、遠期與即期價差來看,貶值壓力依然值得關注。

三、外圍及商品:歐美市場普遍上漲,美油跌破60美元關口

1.整體表現:全球市場漲跌不一,歐美市場集體上漲

本周歐美市場普遍上漲,美股三大股指集體上漲,標普500全周上漲2.13%,納斯達克100全周上漲1.06%,道瓊斯工指全周上漲2.84%。歐洲市場跟隨美股上漲,泛歐斯托克600全周微漲0.46%。日本方面,日經225全周上漲0.03 %,漲幅較小。香港市場方面,上周恒生指數下跌3.34%,在全球主要市場中表現最差。

2.美元與商品價格走勢:美元指數持續上行,NYMEX原油價格跌破60美元/桶關口

美元指數連漲四周,周五收于96.91,創本月以來新高,全周上漲0.41%。商品期貨方面,黃金上周小幅下跌,COMEX黃金全周下跌1.97%,報1210.3美元/盎司,創11月以來新低。對比來看,原油截止上周五連續十日下跌, NYMEX原油全周大跌4.76%。

上周原油價格繼續下調,周五NYMEX原油收59.87美元/桶,創今年2月13日以來新低。上周EIA數據顯示,美國商業原油庫存連續第7周增長。由于油品需求表現不振和對未來經濟發展增速的擔憂,投資者擔心供過于求的情況,導致油價持續回調。上周全球風險資產明顯反彈,由于美元持續上漲,金價持續下跌,中期看金價上行仍然承壓。

3.外圍經濟與政策:美聯儲決定維持利率,中美10年期國債利差再次收窄

美聯儲在11月份貨幣政策會議上公布,決定將基維持準利率維持在2.00%至2.25%之間不變。同時政策聲明還決定,維持超額準備金利率在2.20%不變,維持貼現利率在2.75%不變,預計12月份很可能進一步漸進加息。

截止上周五,美國10年國債收益為3.19%,較前周五下行3BP,2年期國債收益率為2.94%,較前周上行3BP。美國10年與2年國債期限利差為25BP,較前周五的31BP小幅收窄。

10月以來,中美10年期國債利差降低至50BP以下,上周持續下降至28.63BP,該數值在周四達到24.13,創2011年以來新低。中美國債利差代表著兩個資產的比價,利差收窄可能會引發資金撤出中國國債市場,追逐美債,對國內貨幣政策和匯率都有壓制。從近期中美10年國債利差的變化趨勢來看,利差倒掛的擔憂值得關注。

四、權益市?。?主要市場全線下跌,鋼鐵家電行業凈流出率靠前

1.兩市表現:主要市場指數全線下跌,食品飲料、非銀金融及銀行跌幅最大

上周,滬深全線下跌。上證指數全周下跌2.90%,深證成指下跌2.78%,創業板下跌1.89%。代表大盤風格的滬深300全周下跌3.73%,代表成長風格的中證500下跌1.56%。

行業方面,28個申萬一級行業中僅4個行業上漲。其中漲幅最大的是綜合板塊(4.56%),其次是通信(1.35%),紡織服裝(1.26%)。食品飲料(-3.94%)、非銀金融(-4.14%)、銀行(-4.53%)本周跌幅超過3.5%,跌幅最大。交通運輸(-3.24%),鋼鐵(-3.49%),傳媒(-3.53%)本周跌幅超過3%,表現靠后。

2.資金流向:兩市全線板塊主力凈流出,鋼鐵家電行業凈流出率較大

從資金流向來看,上周滬深兩市A全周凈流出832.99億元,其中,周五單日凈流出額為109.1億元。

行業資金流向來看,上周28個申萬一級行業主流凈流入率均為負。其中,綜合板塊(-0.20%)、輕工制造(-1.45%)和紡織服裝(-1.74%)三個行業的主力凈流出率在2%以內,排名靠前。對比來看,家用電器(-7.53%)、鋼鐵(-9.65%)、、銀行(-14.83%)等行業的主力凈流出率較高。

3.成交額與換手率:日均交易額小幅收窄,換手率略微下降

從成交額來看,wind全A上周日均成交額為3222.08億元,較前周下降6%。從趨勢來看,日均成交額小幅收窄。

從換手率來看,wind全A上周區間換手率為4.01%,較前周的4.03%略微減少,市場交易活躍度小幅下降。從中期趨勢來看,仍圍繞3%上行波動。

4.兩融增速:兩融余額小幅上升,融資盤交易活躍度偏低

上周五滬深兩市兩融余額為7693.21億元。自6月以來兩融余額不斷下降,由6月初的9800多億,下降至8000億以下,上周五兩融較前周五微升0.23%,打破連續第二十三周的下降趨勢。

6月以來,兩融交易額占A股成交額的比率下降至8%以下,上周小幅下降至7.90%,體現兩市融資盤交易活躍度仍處于較低水平。

5.估值水平:創業板指估值處于歷史地位,滬深300估值接近歷史最低水平

自2015年6月創業板指PE達到歷史高點135.13,之后一路下行。截止上周五,創業板指PE為29.55,較10月19日歷史低點28.03小幅上升,仍處于在歷史低位;中證500PE為18.76,較10月19日低點17.01小幅上升,仍處于在歷史低位。

滬深300上周五PE為10.64,接近歷史最低水平8.03。中證800上周五PE為11.49,接近歷史最低水平9.20。總體來看,滬深兩市整體估值處于歷史較低水平。

6.權益觀點:人民幣貶值壓力依然存在,權益資產估值性價比凸顯

從基本面來看,10月進出口增速超預期,CPI短期穩定,中期看通脹壓力不大?;懵史矯?,上周兩岸人民幣兌美元匯率回落到6.94和6.95,人民幣未來貶值的壓力依然存在。

從外圍市場看,美聯儲決定維持利率不變,預計在12月很可能再次加息。美國國債收益率持續上行,中美10年國債利差收窄,上周四下降至24.13,創2011年以來新低,使得國內貨幣政策和匯率承壓,“利差倒掛”擔憂依然值得關注。

從市場資金活躍度來看,上周主要市場全線下跌,日均交易額和區間換手率均小幅下降。從估值水平看,創業板及滬深300估值已下降至歷史最低水平,國內權益資產性價比進一步提升。從兩融數據來看,上周兩融微升0.23%,打破連續第二十三周的下降趨勢,但融資盤活躍度仍然較低。

在政策利好不斷,去杠桿大環境變化的情況下,貿易戰擔憂緩解,使得股市風險偏好提升,短期內權益市場繼續下跌壓力較小,但基本面趨勢尚未明顯改善,等待開啟一輪反彈行情。

五、固收市?。豪收蠓灤?,低等級企業債下行幅度較大

1.整體表現:利率債大幅下行,低等級企業債下行幅度較大

利率債方面,截止上周五,國債、國開債收益大幅下行。其中,1年期國債下行幅度較大,本周下行12.77BP,3年期國債下行10.49BP。1年期國開債下行9.16BP,3年期國債下行8.02BP。

信用債方面,低等級企業債下行幅度較大。1年期品種全線下行,AAA和AA+企業債下行0.66BP,AA下行8.66BP,AA-下行5.66BP。3年期品種AA+上行1.23BP,AA和AA-均下行4.77BP。5年期全線下行,其中AA+、AA和AA-下行5.45BP。

期貨表現方面,上周,10年期國債主力T1812收96.0,較上周微漲0.5%;5年期國債主力TF1812收98.52,較上周微漲0.4%;2年期國債主力TS1812收99.90,較上周微漲0.3%。

從期限利差來看,截止上周五,10年期與1年期國債利差持續擴大至81.77BP(前周五為75.98BP)。10年期與1年期國開債利差持續擴大至128.07BP(前周五為123.92BP)。信用債的期限利差高等級品種整體收窄,低等級品種小幅擴大,高等級品種利差小于低等級品種。其中,AAA等級品種10年與1年的期限利差為91.53BP(前周五為94.94BP),AA-等級品種期限利差為146.53BP(前周五為141.94BP)。

從信用利差來看,截止上周五,AAA等級品種的信用利差為108.57BP(前周五為105.66BP),AA等級品種的信用利差為217.57BP(前周五為214.66BP),整體信用利差小幅擴大。

從等級利差來看,截止上周五,AAA與AA品種的等級利差為109BP,較上周維持不變,等級利差保持穩定。

2.OMO動態:本周1200億元國庫現金到期

上周央行公開市場進行MLF投放操作,發行量4035億元,完全對沖上周五到期量,總體來看全周凈投放4035億元。本周四有1200億元國庫現金定存3個月到期。

3.資金利率:短端利率震蕩波動,上周SHIBOR隔夜下行43.9BP

資金利率方面,短端資金利率持續下降。上周SHIBOR隔夜利率下行43.9BP,周五收于2.04%。銀質押7日利率R007持續下行9.94BP,銀存間質押7日率DR007上行15.34BP。對比來看,3個月期利率整體震蕩波動,上周銀質押3月利率R3M上行15.34BP(前周變化為上行23.1BP),銀存間質押3月下行20BP(前周變化為上行25BP)。

對短期流動性較為敏感的1年國債收益率全周繼續下行12.77BP(前周變化為下行5.77BP),而3年期、5年期、10年期國債收益率均小幅下行。

總體來,上周延續了前周資金面持續寬松的趨勢,短期流動性較為充裕。從整體看,在外匯因素影響下,貨幣市場利率下行空間有限。

4.固收觀點:貨幣政策持續寬松,品種上關注利率債及高等級信用債

從經濟政策看,根據10月CPI數據來看國內通脹壓力不大,中國10月進出口增速大超預期。資金面上,人民幣再度承壓,短期看貶值壓力依然值得關注。資金面持續寬松,根據央行貨幣政策報告顯示,央行對經濟通脹前景的判斷偏謹慎,這也意味著其貨幣政策大概率將保持實際寬松,而流動性也將繼續保持充裕。

收益率上,近期受市場避險情緒增加,美債收益率上行,中美10年國債利差收窄,上周五下降至28.6點,從歷史水平來看,依然處于“收窄區間”,對國內債市有壓制,因此短期內債市趨勢性下行的概率相對較低。雖然近期解決民營融資難等政策相繼出臺,但政策落實需要時間。因此品種上仍然建議關注利率債及高等級信用債。

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