成交額與換手率小幅提升,信用擴張政策利好債市

2018-10-30

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 一、經濟與政策:大中城市住宅價格降溫,三季度工業利潤放緩

1.大中城市住宅銷售價格漲幅環比回落

統計局數據公布9月70個大中城市商品住宅銷售價格,9月4個一線城市新建商品住宅銷售價格下降0.1%,8月為上漲0.3%。其中,上海和深圳分別下降0.1%和0.2%,北京持平,廣州上漲0.4%。9月二手住宅銷售價格下降0.1%,8月是持平。31個二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格分別上漲1.1%和0.8%,35個三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格分別上漲0.9%和0.8%,漲幅均有回落。

2.9月規模以上工業企業利潤增速減緩

統計局公布9月全國規模以上工業企業實現利潤總額5455億元,同比增4.1%,前值為9.2%;1-9月累計利潤總額為49713.4億元,同比增長14.7%,1-8月為16.2%。總體看,9月工業企業利潤增速下滑主要受工業產銷增速放緩、價格漲幅回落等影響。前三季度工業利潤總體保持較快增長,新增利潤主要來源于鋼鐵、建材、石油、化工行業。

3.受第二產業需求下滑影響,9月全社會用電量增速回落

能源局數據顯示,1-9月全國全社會用電量51061億千瓦時,同比增長8.9%。9月全社會用電量5742億千瓦時,同比增長8%,增速環比下降0.8個百分點。其中,第二產業用電量同比增長7%,增速環比下降1.9個百分點,主要受工業需求下滑影響;第三產業用電同比增長12.8%,前9個月增速均保持在10%以上。居民用電增速同比增6.9%,環比小幅回升0.2個百分點但增速仍處低位。

4. 信用擴張政策出臺,為企業融資提供支持

上周,證監會表示擬修改公司法,完善股份回購政策;在證券業協會發起下,11家券商出資210億元成立母資管計劃紓解小微企業股權質押困局。國務院常務會議決定對有市場需求的中小金融機構加大再貸款、再貼現支持力度,提高對小微和民營企業金融服務的能力和水平。同時,針對當前民營企業融資難,運用市場化方式支持民營企業債券融資,由人民銀行依法向專業機構提供初始資金支持,委托其按照市場化運作、防范風險原則,為經營正常、流動性遇到暫時困難的民營企業發債提供增信支持??硇龐謎咼薌鎏?,有望帶動民營企業融資修復。

二、資金與匯率:兩岸匯率刷新兩年新低

1.兩岸人民幣匯率刷新兩年新低,央行罕見放話穩定匯率

截止上周五,美元兌人民幣在岸即期匯率為6.9478,較前周五的6.9321下跌157點,周五盤中跌破6.96關口。離岸人民幣即期匯率為6.9528,上周五一度跌破6.97關口,較前周五的7.0205下跌362點。在岸與離岸匯率均在上周五盤中刷新2017年1月以來新低。NDF 12個月遠期匯率為7.0567,遠期與即期價差約為1039點,較前五的859.5點小幅擴大。

上周五,央行副行長潘功勝表示,繼續采取措施穩定外匯市場預期,有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。整體來看,人民幣匯率短期內進一步貶值壓力較小,但很可能仍將保持震蕩。

美元兌人民幣匯率

數據來源:聯泰基金、wind

三、外圍及商品:全球市場普遍下跌,美元指數持續上漲

1.整體表現:全球市場普遍下跌,黃金保持堅挺

本周外圍股市普遍下挫,美股三大股指集體大跌,標普500全周跌3.94%,納斯達克100全周跌3.59%,道瓊斯工指全周跌2.97%。歐洲市場跟隨美股波動,泛歐斯托克600下跌2.46%,本月以來跌幅已達8.05%。日本方面,日經225全周下跌5.98%,本月以來跌幅已達12.17%,跌幅超過美國、歐洲、香港市場。香港市場方面,上周恒生指數下跌3.30%,已是連跌第5周下跌。

外圍股市及商品表現一覽

數據來源:聯泰基金、wind

2.美元與商品價格走勢:美元指數持續上行,原油價格明顯下跌

美元指數連漲兩周,周五收于96.41,全周上漲0.77%。商品期貨方面,黃金持續上漲,COMEX黃金周微漲0.44%,連續四周上漲。對比來看,原油上周明顯下跌,NYMEX原油全周下跌2.76%。

上周原油價格明顯波動,周二NYMEX原油收66.09美元/桶,周五反彈,收67.62美元/桶。從中期趨勢來看,NYMEX原油期貨在70美元/桶上下波動,短期看,沙特產量仍然有限,受地緣政治等因素影響,原油價格仍有支撐。由于全球股市震蕩,避險情緒增加,黃金價格明顯上漲。而美元持續上漲,金價上行仍然承壓。

黃金&原油與美元走勢

數據來源:聯泰基金、wind;

3.外圍經濟與政策:美國三季度GDP超預期,中美國債利差回歸50附近

美國第三季度GDP環比增長3.5%,較第二季度4.2%有所回落,但高于市場預期的3.3%。從分項看,消費環比增長4%,較二季度繼續提升,成為支撐GDP增長的最重要因素。此外,固定資產投資環比下降0.3%,為2015年以來首次下降。

美國10月Markit制造業PMI初值55.9,創5月以來新高,預期55.3,前值55.6。10月Markit服務業PMI初值54.7,預期54,前值53.5。長期看,美國經濟基本面依然穩固,但在全球經濟放緩的背景下,利率和稅收政策刺激逐步減退,可能對未來增長產生壓力。

美國國債收益率(%)及利差(BP)

數據來源:聯泰基金、wind

截止上周五,美國10年國債收益為3.08%,較前周五下行12BP,2年期國債收益率為2.81%,較前周下行11BP。美國10年與2年國債期限利差為27BP,較前周五的28BP變化不大。

10月以來,中美10年期國利債差降低至50BP以下,上周五反彈至46.1BP,再次逼近50BP。中美國債利差代表著兩個資產的比價,利差收窄可能會引發資金撤出中國國債市場,追逐美債,對國內貨幣政策和匯率都有壓制。

四、權益市?。毫絞釁氈檣險?,地產與非銀漲幅靠前,食品飲料跌幅較大

1.兩市表現:主要市場指數全線上漲,地產與非銀行業漲幅靠前

上周,滬深全線反彈。上證指數全周上漲1.90%,深證成指上漲1.58%,創業板上漲1.06%。代表大盤風格的滬深300全周上漲1.23%,代表成長風格的中證500上漲2.57%。

行業方面,28個申萬一級行業除了食品飲料(-8.30%)、計算機(-0.24%)、建筑材料(-0.07%)三個行業下跌,其余25個行業全部上漲。其中漲幅最大的是房地產(8.08%),其次是非銀金融(6.16%),有色金屬(4.92%)。商業貿易(3.91%)、紡織服裝(3.85%)、農林牧漁(3.73%)等漲幅均在3%以上,表現靠前。

主要指數及行業表現 (%)

數據來源:聯泰基金、wind

2.資金流向:兩市主力凈流入連續四周為負,計算機、食品飲料等凈流入率較低

兩市A股主力凈流入額/億元(周)

上周行業主力凈流入率%

注:行業采用申萬一級分類;“主力凈流入率=主力凈流入額/成交額”;

數據來源:聯泰基金、wind

從資金流向來看,上周滬深兩市A股周二至周五主力凈流入額均為負,僅周一主力凈流入額為正,全周凈流出452.69億元,已連續第四周凈流出,但流出額較前周(511.3億元)保持下降趨勢。

行業資金流向來看,上周28個申萬一級有27個行業主流凈流入率均為負,僅房地產行業凈流入率(1.88%)為正。其余行業中,銀行(-2.22%)和紡織服裝(-2.71%)等行業的主力凈流入率在-3%以上,排名靠前,對比來看,計算機(-8.09%)、、食品飲料(-11.67%)等行業的主力凈流入率較低。

3.成交額與換手率:日均交易額兩月來首次回歸3000億,換手率處于三月高位

從成交額來看,wind全A上周日均成交額為3275.37億元,較前周大幅上漲31%。從趨勢來看,上周交易額結束連續下跌趨勢,為自8月中旬以來,wind全A日均成交額首次回歸到3000億元以上。

從換手率來看,wind全A上周區間換手率為3.95%,較前周的3.06%小幅增加,體現市場交易活躍度小幅上升。從趨勢來看,上周換手率上升至近3個月高位,中期趨勢來看,仍圍繞3%上行波動。

Wind全A日均成交額/億元(周)

Wind全A區間換手率%(周)

注:紅色與藍色透明矩形為近1年波動的區間;

數據來源:聯泰基金、wind

4.兩融增速:兩融余額持續下滑,融資盤交易活躍度偏低

上周五滬深兩市兩融余額為7719.67億元。自6月以來兩融余額不斷下降,由6月初的9800多億,下降至8000億以下,上周五兩融較前周五下降0.02%,已是連續第二十二周下降。

6月以來,兩融交易額占A股成交額的比率下降至8%以下,在經歷兩周調整后,上周反彈至8.42%,體現兩市融資盤交易活躍度仍處于較低水平。

兩融余額變化(周)

數據來源:聯泰基金、wind

5.估值水平:創業板指估值處于歷史地位,滬深300估值接近歷史最低水平

自2015年6月創業板指PE達到歷史高點135.13,之后一路下行。截止上周五,創業板指PE為28.24,較前周歷史低點28.03小幅上升,仍處于在歷史低位;中證500PE為17.45,較前周低點17.01小幅上升,仍處于在歷史低位。

滬深300上周五PE為10.93,接近歷史最低水平8.03。中證800上周五PE為11.64,接近歷史最低水平9.20。總體來看,滬深兩市整體估值處于歷史較低水平。

主要指數估值及所處歷史水平

注:(1)“歷史水平”數值為當前估值在歷史最高與歷史最低,自下而上的百分比;(2)紅色虛線為指數的歷史數據的高及最低水平,圖表僅展示2014年以來估值數據;

數據來源:聯泰基金、wind

6.權益觀點:權益資產性價比提升,短期關注資金外流壓力

從基本面來看,工業企業利潤放緩,房地產價格漲幅趨緩。從資金面來看,資金面持續寬松;匯率方面,從在岸與離岸價差,遠期與即期價差來看,短期內,人民幣進一步貶值小幅承壓。
外圍市場波動較大,貿易戰升級的背景下,美國國債收益率持續上行,中美10年國債利差收窄,使得國內貨幣政策和匯率承壓,是近期值得關注的因素。短期市場是否見底,依然需要重點關注對資金外流的壓力是否明顯緩解。

從市場資金活躍度來看,金融地產等大盤股上漲的情況下,日均交易額小幅回升,換手率小幅回升。從兩融數據來看,融資盤活躍度較低,短期內市場資金情緒低迷,仍然還看不到大幅反轉信號。但是,繼本月創業板指與中證500股指創下歷史新低后,國內權益資產性價比進一步提升,可關注長線資金布局機會。

五、固收市?。豪收呦灤?,信用債品種差異明顯

1.整體表現:短久期利率債收益全線下行,企業債1年期品種漲跌分化

利率債方面,截止上周五,國債與國開債整體收益下行。其中,1年期品種下行幅度較大,1年期國債下行5.87BP,1年期國開債下行7.86BP。10年期國債下行2.48BP,10年期國開債下行3.23BP。

信用債方面,1年期品種整體上行,其中1年期AAA,AA+和AA企業債均上行1.5BP,AA-上行6.5BP。3年期品種等級差異較大,其中, AA下行3.7BP ,AA-等級企業債上行1.3BP。5年期品種上行較大,其中AAA+上行5.69BP,AA-上行7.69BP。7年期和10年期品種小幅下行,其中10年期多數下跌1.96BP,幅度較大。

期貨表現方面,上周,10年期國債主力T1812上漲0.25%,收95.56。5年期國債主力TF1812漲0.12%,收98.20。2年期國債主力TS1812上漲0.04%,收99.53。

上周債券收益率變化及期限利差(BP)

注:債券等級來源中債;“期限利差”數據中,利率債和企業債為10Y-1Y,中短票據為5Y-1Y;

數據來源:聯泰基金、wind

從期限利差來看,截止上周五,10年期與1年期國債利差擴大至69.70BP(前周五為66.31BP)。10年期與1年期國開債利差擴大至123.36BP(前周五為118.73BP)。信用債的期限利差整體收窄,高等級品種利差小于低等級品種。其中,AAA等級品種10年與1年的期限利差為103.67BP(前周五為107.13BP),AA-等級品種期限利差為140.67BP(前周五為146.13)。

從信用利差來看,截止上周五,AAA等級品種的信用利差為113.14BP,AA等級品種的信用利差為222.14BP,整體信用利差無明顯變化。

從等級利差來看,截止上周五,AAA與AA品種的等級利差為108.0BP,較上周五數據不變,等級利差保持穩定。

信用利差和等級利差趨勢(BP)

注:“信用利差”與“等級利差”計算時久期均為10年;數據來源:聯泰基金、wind

2.OMO動態:上周共開展4900億元7日逆回購

上周央行進行了共4900億元7天期逆回購操作,央行共連續5日展開逆回購操作。周五有300億逆回購到期,總體來看全周凈投放資金4600億元。

上周OMO動態

數據來源:聯泰基金、wind

3.資金利率:短端利率小幅波動,國債收益率整體下行

資金利率方面,短端資金利率小幅波動,上周SHIBOR隔夜利率下行37.8BP,銀質押7日利率R007微幅上行4.76BP,銀存間質押7日率DR007下行3.38BP。對比來看,3個月期利率整體下行,上周銀質押3月利率R3M下行6.08BP,銀存間質押3月利率小幅下行,全周下行0.52BP(前周為上行20.25BP)。

對短期流動性較為敏感的1年國債收益率全周下行5.87BP(前周為上行1.23BP),而3年期、5年期、10年國債收益率繼續下行。

總體來,上周延續了前周資金面持續寬松的趨勢,短期流動性較為充裕。得益于上周逆回購操作,稅期高峰未對資金面造成過大沖擊。從整體看,在外匯因素影響下,貨幣市場利率下行空間有限。

資金利率變化BP

數據來源:聯泰基金、wind

4.固收觀點:短期關注資金面收緊壓力,品種上關注利率債及高等級信用債

從經濟政策看,國內工業利潤放緩,通脹壓力不大。資金面上,人民幣持續貶值,央行放話將有信心將保持人民幣匯率穩定,短期匯率下行壓力有限。資金面持續寬松,利率債收益全線下行,短期內資金面寬松應趨于收斂。

收益率上,近期受市場避險情緒增加,美債收益率上行,中美10年國債利差收窄,雖然上周五回歸到50附近,從歷史水平來看,依然處于“收窄區間”,對國內債市有壓制,因此短期內債市趨勢性下行的概率相對較低。信用擴張政策出臺,為企業融資提供支持,有望帶動民營企業融資修復。品種上,建議關注利率債及高等級信用債。

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