權益資產長期配置價值提升,債市短期關注中美利差變化

2018-10-22

江苏十一选五前三组 www.oimsas.com 一、經濟與政策:三季度GDP增速下滑,食品價格推動CPI上行

1.三季度GDP增速創新低,9月工業增加值增速放緩

三季度單季GDP增速為6.5%,較上季度下行0.2個百分點,一季度和二季度分別為6.8%,6.7%。前三季度國內生產總值650899億元,按可比價格計算,同比增長6.7%。三季度單季GDP增速創新低,主要原因是工業企業經營情況下滑影響。中國9月規模以上工業增加值同比增長5.8%,8月為6.1%。前三季度,全國規模以上工業增加值同比實際增長6.4%,增速比上半年回落0.3個百分點。

2.9月CPI受食品價格影響上漲,核心CPI卻同比回落

國家統計局公布9月CPI同比上漲2.5%,較8月的2.3%上升0.2個百分點, 從分項數據來看,CPI上漲主要是受食品價格上漲的影響。但是,核心CPI(剔除食品和能源)同比回落0.3個百分點,由此來看,CPI繼續上行的壓力不是很大,主要是短期食品價格的影響帶動CPI上行。

3.1-9月固定資產投資小幅回升,增速緩中趨穩

國家統計局數據顯示,1-9月份全國固定資產投資(不含農戶)483442億元,同比增長5.4%,增速比1-8月份小幅回升0.1個百分點。9月份固定資產投資(不含農戶)增長0.43%。其中,民間固定資產投資301664億元,同比增長8.7%,固定資產投資緩中趨穩。

二、資金與匯率:地方專項債拉動社融增速,人民幣進一步貶值壓力較小

1.地方政府專項債大幅增長,企業債券融資低于預期

9月社融增量為22100億元,環比增加2768億元,同比減少397億元。從新口徑數據來看,9月社融同比增速下行明顯放緩,主要原因得益于9月份新口徑中地方政府專項債大幅增長。由于專項債受額度限制管理,全年專項債限額增加1.35萬億,而1-9月專項債新增1.24萬億,且9月放量(較去年同期增加4872億),或將約束后期增速,因此專項債對社融增速的拉動作用預計逐漸減小。

從社融結構來看,企業債券融資明顯低于預期,9月為141.9億元,8月為3376億元。9月債券融資量大幅下降與債市波動有密切關系,高等級與低等級信用債利差增加,使得低等級信用債融資成本上升,融資意愿下滑,加之債券整體融資環境不佳,導致融資量低于預期。

2.9月M1與M2均微幅反彈,短期貸款和票據融資拉動人民幣貸款增加
從貨幣供應量來看,M1與M2均微幅反彈。9月份M2同比增長8.3%,8月份為8.2%,M1同比增長4%,8月份為3.9%,仍低位徘徊,信用擴張力度仍然較差。

央行數據顯示,9月新增人民幣貸款13800億元,8月為12800億元。從分項指標來看,住戶短期貸款增加3134億元,環比與同比均多增,非金融企業票據融資增加1743億元,同比多增。整體看,短期貸款和票據融資多增拉動人民幣貸款同比多增。9月非銀金融貸款減少603億元。住戶短期貸款增加說明消費者借貸消費的傾向較強;非銀金融貸款減少,說明信貸投放較弱。

3.價差收窄,人民幣短期進一步貶值壓力較小

截止上周五,人民幣兌美元在岸即期匯率為6.93,較前周五的6.92無明顯變化。離岸人民幣匯率為6.93,離岸與在岸差別不大。NDF 12個月遠期匯率為7.04,遠期與即期價差約為1100點,較前五的978點明顯擴大。整體來看,人民幣匯率短期內進一步貶值壓力較小,長期貶值壓力仍需進一步關注。

美元兌人民幣匯率

數據來源:聯泰、wind

三、外圍及商品:風險資產劇烈波動,黃金期貨明顯上漲

1.整體表現:香港市場反彈無力,原油明顯下跌,黃金漲幅較大

繼前期劇烈調整后,上周美股大幅波動,周二大漲后,周四大幅調整,標普500全周微漲0.02%,納斯達克100跌0.70%,道瓊斯工指漲0.41%。歐洲方面,跟隨美國波動,泛歐斯托克600全周漲0.64%。日本方面,日經225沖高回落,周五回升,全周下跌0.72%。香港市場重陽節休市一天,全周反彈無力,恒生指數周跌0.93%。

外圍股市及商品表現一覽

數據來源:聯泰、wind

2.美元與商品價格走勢:美元指數震蕩上行,避險情緒升溫將利好金價

美元指數上行,周五收95.67,全周上漲0.43%。商品期貨方面,黃金明顯上漲,COMEX黃金周漲0.69%,10月以來上漲2.83%,收益較佳。對比來看,原油上周明顯下跌,NYMEX原油全周下跌2.52%。

從中期趨勢來看,NYMEX原油期貨在70美元上下波動,受地緣政治、美國對伊朗制裁等因素影響,原油價格仍有支撐?;平鵂鄹癖駒亂岳疵饗隕險?,全球風險資產大幅波動,避險情緒升溫將利好金價。美元強勢回歸,則金價上行受壓。

黃金&原油與美元走勢

數據來源:聯泰、wind;“美元指數”為右側次坐標軸

3.外圍經濟與政策:IMF下調經濟增速預期,美國對伊朗實施新一輪制裁,中美國債利差繼續收窄

國際貨幣基金組織發布2018年秋季《世界與中國經濟展望報告》,將2018年、2019年全球經濟增速預期下調至3.7%,均比4月的預測低0.2個百分點。IMF指出,經濟仍在穩步擴張,但均衡性已經下降,部分主要經濟體增速或已觸頂,貿易緊張局勢加劇是全球增長面臨的主要威脅。在政策高度不確定的環境下,全球增長的下行風險已經上升,增長快于預期的可能性已經下降。其中,貿易緊張局勢加劇,基于規則的多邊貿易體系被削弱,是全球增長面臨的主要威脅。

舊金山聯儲主席布拉德表示,美聯儲當前的貨幣政策可能會增加美國經濟陷入衰退的風險,他認為美聯儲過去兩年左右的加息之所以可能,是因為美國的經濟表現好于美聯儲的預期。他指出,美國經濟一直保持令人驚訝的上行趨勢,這使美聯儲的加息路徑合理化。

美國財政部宣布對伊朗實施新一輪的制裁,涉及伊朗伊斯蘭革命衛隊下屬一準軍事組織及一個據稱為該組織提供金融支持的合作基金會,這一基金會涵蓋伊朗一系列的銀行和企業,制裁措施包括凍結企業在美國境內的資產,并禁止美國公民與其進行交易。

美國國債收益率(%)及期限利差(BP)

數據來源:聯泰、wind;“利差”數據為右側次坐標軸

截止上周五,美國10年國債收益為3.20%,較前周上行5BP,2年期國債收益率為2.92%,較前周上行7BP。美國10年與2年期限利差趨勢性減小,上周五為28BP,較前周五的30BP,進一步收窄。

10月以來,中美10年期國債收益率利差降低至50BP以下,上周五為36.58,較前周五的43.31BP再度收窄。中美國債利差代表著兩個資產的比價,利差收窄可能會引發資金撤出中國國債市場,追逐美債,對國內貨幣政策和匯率都有壓制。

四、權益市?。毫絞釁氈橄碌?,銀行與非銀漲幅靠前,有色與化工跌幅超較大

1.兩市表現:主要市場指數全線收跌,28個申萬一級行業僅3個漲

上周,滬深兩市先抑后揚,周一至周四連續下挫后,周五觸底回升。上證指數全周下跌1.28%,深證成指下跌1.81%,創業板下跌0.95%。代表大盤風格的滬深300全周上漲0.35%,代表成長風格的中證500下跌4.17%,跌幅較大。

行業方面,28個申萬一級行業僅銀行(3.32%)、非銀金融(2.32%)、食品飲料(1.52%)等三個行業上漲,其余25個行業全部下跌。共有13個行業跌幅超過4%,其中跌幅最大的是有色金屬,下跌7.17%,其次是化工,下跌5.60%,輕功制造、休閑服務、采掘等跌幅均超過5%。

主要指數及行業表現

注:行業采用申萬一級分類

數據來源:聯泰、wind

2.資金流向:兩市主力凈流入連續三周為負,銀行、采掘、鋼鐵等凈流入率較低

兩市A股主力凈流入額/億元(周)

上周行業主力凈流入率%

注:行業采用申萬一級分類;“主力凈流入率=主力凈流入額/成交額”;

數據來源:聯泰、wind

從資金流向來看,上周滬深兩市A股周一至周四主力凈流入額均為負,僅周五主力凈流入額為正,全周凈流出511.38億元,已經是連續第三周凈流出,但流出額較前周(994.32億元)明顯下降。

行業資金流向來看,上周28個申萬一級行業主流凈流入率均為負。其中輕功制造(-1.30%)和電氣設備(-1.82%)等行業的主力凈流入率在-2%以上,排名靠前,對比來看,鋼鐵(-8.13%)、采掘(-7.07%)、銀行(-6.85%)等行業的主力凈流入率較低。

3.成交額與換手率:日均交易額接近2017年初低點,換手率徘徊3%左右

從成交額來看,wind全A上周日均成交額為2499.84億元,較前周下降12%,交易額進一步萎縮。從趨勢來看,接近2017年初以來的低點。自8月中旬以來,wind全A日均成交量(周頻)一直在3000億以下,逐漸萎縮,并接近2017年初低點位置。

從換手率來看,wind全A上周日均換手率為3.06%,較前周的3.38%再度下降,體現市場交易活躍度下降。從趨勢來看,上周換手率水距離2017年初的低迷氣氛還有一段距離,近3個月內無明顯變化,仍圍繞3%上行波動。

Wind全A日均成交額(周) 單位:億元

Wind全A日均換手率%(周)

數據來源:聯泰、wind

4.兩融增速:兩融余額降至8000億以下,融資盤交易活躍度偏低

上周五滬深兩市兩融余額為7721.50億元。自6月以來兩融余額不斷下降,由6月初的9800多億,下降至8000億一些,上周兩融較前周下降3.51%,已是連續第二十一周下降。6月以來,兩融交易額占A股成交額的比率下降至8%以下,在經歷兩周微幅反彈后,上周下降至7.35%,體現兩市融資盤交易活躍度較低。

兩融余額變化(周)

數據來源:聯泰、wind

5.估值水平:創業板指估值創歷史新低,滬深300估值接近歷史低位

自2015年6月,創業板指PE達到歷史高點135.13,之后一路下行。截止上周五,創業板指PE為28.03,創新歷史新低;中證500上周跌幅較大,截止周五PE僅為17.01,創下歷史新低。

滬深300上周五PE為10.77,接近歷史最低水平8.03。中證800上周五PE為11.45,接近歷史最低水平9.20。總體來看,滬深兩市整體估值處于歷史較低水平。

主要指數估值及所處歷史水平

注:(1)“歷史水平”數值為當前估值在歷史最高與歷史最低,自下而上的百分比;(2)紅色虛線為指數的歷史數據的高及最低水平,圖表僅展示2014年以來估值數據;數據來源:聯泰、wind

6.權益觀點:權益資產長期布局價值提升,短期關注資金外流壓力

從基本面來看,經濟增速放緩,企業融資需求下降,核心CPI下行,短期內通脹無需過分擔憂。從資金面來看,M1與M2均仍低位徘徊,企業經營和投資意愿仍然較弱?;懵史矯?,從在岸與離岸價差,遠期與即期價差來看,短期內,人民幣進一步貶值壓力較小?;久婢捌認陸擋皇墻詰男略鲆蛩?,市場已經逐漸透支了預期,預計對情緒影響有限。

外圍市場波動較大,貿易戰升級的背景下,美國國債收益率上行,中美10年國債利差收窄,使得市場資金外流擔憂增加,同時對國內貨幣政策和匯率都有壓制,是近期值得關注的因素。短期市場是否見底,依然需要重點關注對資金外流的壓力是否明顯緩解。

從市場資金活躍度來看,交易額持續下滑,換手率徘徊低位,融資盤活躍度較低,短期內市場增量情緒低迷,仍然還看不到大幅反轉信號。但是,繼上周創業板指與中證500股指創下歷史新低后,國內權益資產性價比進一步提升,長線資金逐步布局的時機逐漸明朗。

五、固收市?。焊髕諳薰諢躒呤盞?/strong>

1.整體表現:短久期利率債收益上行,企業債1年期品種不同程度上漲

利率債方面,截止上周五,國債與國開債短久種收益上行,中長期品種收益下行。其中,1年期國債上行1.23BP,1年期國開債上行1.00BP。7年期品種跌幅較大,均下跌3.14BP。從1年期品種的表現來看,短期資金面依然充裕。

信用債方面,1年期品種均不同程度上漲,其中1年期AAA、AAA-,AA企業債均上行2.4BP,AA+上行0.4BP。3年期AA等級企業債大幅上行4.72BP。中長期品種普遍下跌,其中5年期均下跌7.53BP、10年期均下跌3.85BP,收益率下行幅度較大。

債券各品種收益變化及利差

數據來源:聯泰、wind

從期限利差來看,截止上周五,10年期與1年期國債利差為66.33BP。10年期與1年期國開債利差為118.73BP。信用債的期限利差依然分化,高等級品種利差小于低等級品種。其中,AAA等級品種10年與1年的期限利差為107.13BP,AAA-等級品種期限利差為116.13,AA等級期限利差則高達144.13BP。

期貨表現方面,上周,10年期國債主力T1812上漲0.21%,收95.32。5年期國債主力TF1812漲0.03%,收98.08。2年期國債主力TS1812下跌0.04%,收99.49。

2.OMO動態:上周五開展300億元7日逆回購

在結束了連續14個工作日暫停操作后,上周五,央行進行了300億元7天期逆回購操作,周二有1500億國庫現金定存到期,總體來看全周凈回籠資金1200億元。本周五公開市場將有300億元逆回購到期。預計將繼續開展公開市場操作。

上周OMO動態

數據來源:聯泰、wind

3.資金利率:短端利率總體平穩,銀存間質押3月利率大幅上升

資金利率方面,短端資金利率總體平穩,上周SHIBOR隔夜利率上行6.8BP,銀質押7日利率R007微幅下行0.04BP,銀存間質押7日率DR007上行0.62BP。對比來看,3個月期利率大幅波動,上周銀質押3月利率R3M大幅下行24BP(前周為下行17.17BP),銀存間質押3月利率則大幅反轉,全周上行11.70BP(前周為下行44.85BP)。

對短期流動性較為敏感的1年國債收益率全周上行2.27BP(前周為下行6.75BP),而3年期、5年期、10年國債收益率繼續下行。

總體來看,上周初新一次定向降準實施,釋放增量資金,推動資金面寬松。銀行間債券回購市場資金面持續寬松,短期流動性的充裕。10月是稅收大月,稅期高峰即將到來,也制約流動性預期,本周內資金面或將有所收緊。

資金利率變化BP

數據來源:聯泰、wind

4.固收觀點:短期關注資金面收緊壓力,品種上關注利率債基高等級信用債

經濟增速創下新低,通脹壓力短期無憂,剔除新口徑專項債影響,9月社融整體仍然處于萎縮趨勢,,企業債融資需求下降。

短端對資金面敏感,短端下行意味著資金成本下降,長端相對價值凸顯,下行空間打開。央行對流動性表態“合理充?!弊湮昂俠砦榷ā筆頭嘔醣藝嚀鵲淖?,資金面難以繼續持續放松,疊加繳稅高峰,短期內資金面寬松程度或將收斂。

收益率上,近期美債收益率上行,中美10年國債利差收窄,對國內債市有壓制,因此短期內債市趨勢性下行的概率相對較低。品種上,建議關注利率債及高等級信用債。

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